A股市場(chǎng)的估值，上可以到百倍，下可以降到10倍以下，現(xiàn)階段的鋰礦股就在不斷向后者靠攏。

納入Wind鋰礦指數(shù)的個(gè)股一共14只，若加上藏格礦業(yè)、科達(dá)制造，截至4月20日，已有11家公司發(fā)布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。

剔除最高值和最低值后，包括鹽湖股份、盛新鋰能等在內(nèi)的公司一季度預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速（按下限計(jì)）平均值達(dá)624%，中位數(shù)為761%。

21世紀(jì)資本研究院注意到，上述迅速膨脹的利潤(rùn)，疊加二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的連續(xù)調(diào)整，使得鋰礦股原本夸張的估值水平，正在逐漸變?yōu)閮?yōu)勢(shì)。

僅以鹽湖股份為例。2021年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)中位數(shù)為40.8億元，今年前三個(gè)月便有望達(dá)到35億元。

披露業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)后，各家賣方機(jī)構(gòu)亦紛紛上調(diào)其全年盈利預(yù)期。其中，最低值為122.6億元，對(duì)應(yīng)每股收益2.26元，相當(dāng)于估值不過(guò)13倍左右。

這不是個(gè)例，按照上述盈利預(yù)期，該板塊其他個(gè)股不少估值也只有10倍出頭。

行業(yè)龍頭一季報(bào)待揭曉

從業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)公告情況來(lái)看，一季度鋰礦股利潤(rùn)規(guī)模大概可以分為30億元、20億元、10億元及以下幾個(gè)級(jí)別。

其中，鹽湖股份預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)超過(guò)30億元，這主要是受到了氯化鉀、碳酸鋰的雙重帶動(dòng)，前者一季度也出現(xiàn)了近1000元/噸的上漲。

其他公司中，除了天華超凈憑借子公司天宜鋰業(yè)凈利潤(rùn)有望達(dá)到15億元外，雅化集團(tuán)、盛新鋰能等公司預(yù)告利潤(rùn)普遍在10億元左右和以下。

需要指出的是，一季度并非下游行業(yè)傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，當(dāng)期各家公司盈利能力的提升主要是受到價(jià)格層面的帶動(dòng)。

先說(shuō)碳酸鋰。今年1月初，電池級(jí)產(chǎn)品價(jià)格市場(chǎng)均價(jià)在28萬(wàn)元/噸左右，至3月上旬已經(jīng)逼近52萬(wàn)元/噸，從而帶動(dòng)當(dāng)季碳酸鋰價(jià)格均價(jià)大幅增長(zhǎng)。

21世紀(jì)資本研究院根據(jù)上海有色數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2021年一季度國(guó)產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)為每噸7.5萬(wàn)元，2021年四季度為21萬(wàn)元，至今年一季度時(shí)均價(jià)已增至42萬(wàn)元。

鹽湖提鋰和部分“一體化”生產(chǎn)企業(yè)，由于原料高度自給、成本端穩(wěn)定，上述價(jià)格上漲部分亦全部轉(zhuǎn)化為了企業(yè)凈利潤(rùn)。

這一增長(zhǎng)邏輯，放在氫氧化鋰身上同樣適用，階段市場(chǎng)表現(xiàn)甚至要優(yōu)于碳酸鋰。

追蹤數(shù)百種大宗商品的百川盈孚數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，截至4月19日，工業(yè)級(jí)氫氧化鋰較年初上漲128.98%，同期工業(yè)級(jí)碳酸鋰漲幅則為76.7%。

氫氧化鋰“補(bǔ)漲”，意味著下游繼磷酸鐵鋰電池成本抬升后，三元電池成本端也出現(xiàn)跟隨上行，但是對(duì)上游鋰鹽企業(yè)而言卻帶來(lái)了實(shí)際利潤(rùn)率的提升。

參照贛鋒鋰業(yè)1月-2月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36億元左右，同比增長(zhǎng)260%左右，扣非后凈利潤(rùn)18億元左右，同比增長(zhǎng)1000%。

天齊鋰業(yè)雖然未給出具體數(shù)據(jù)，但是業(yè)務(wù)收入增幅更大，其中鋰精礦營(yíng)收同比增加約366%，鋰化合物及其衍生品營(yíng)收（碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰鹽）同比增加約492%。

兩家公司各有特點(diǎn)。贛鋒的優(yōu)勢(shì)在產(chǎn)能大，氫氧化鋰產(chǎn)能全球第一，天齊優(yōu)勢(shì)則在于原料自給率高，“一體化”生產(chǎn)特點(diǎn)顯著，利潤(rùn)率理論上會(huì)更高。

等到月底謎底揭曉時(shí)，亦不排除上述兩家公司凈利潤(rùn)會(huì)達(dá)到20億元級(jí)別的可能。

鋰鹽“季節(jié)性”回落，難改二季度增長(zhǎng)趨勢(shì)

既然上述公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)，主要受益于鋰鹽各季度均價(jià)的不斷抬升，在預(yù)判二季度行業(yè)盈利趨勢(shì)時(shí)也離不開鋰價(jià)。

但就4月以來(lái)市場(chǎng)來(lái)看，鋰鹽價(jià)格卻出現(xiàn)了明顯下跌。

無(wú)論是上海有色，還是百川盈孚的大宗商品數(shù)據(jù)庫(kù)均顯示，4月10日前后碳酸鋰市場(chǎng)價(jià)出現(xiàn)較為明顯的下跌。

百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，3月10日，國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格達(dá)到51.74萬(wàn)元/噸，并維持了一個(gè)月左右的高位橫盤，4月11日開始出現(xiàn)明顯下調(diào)。至4月20日，該產(chǎn)品市場(chǎng)均價(jià)已回落至47.5萬(wàn)元/噸。

氫氧化鋰的走勢(shì)相反，雖然也經(jīng)歷了3月份橫盤的走勢(shì)，但是4月10日反而出現(xiàn)小幅上漲的走勢(shì)。

近期，國(guó)內(nèi)鋰鹽現(xiàn)貨市場(chǎng)上已有部分次鋰電級(jí)碳酸鋰的“散單”報(bào)價(jià)，已經(jīng)跌至45萬(wàn)元/噸左右。

對(duì)此一家動(dòng)力電池材料企業(yè)人士反饋稱，“我們所了解到的貨源價(jià)格，還要更低一些。”

需要指出的是，國(guó)內(nèi)鋰鹽市場(chǎng)尚未形成統(tǒng)一的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)，報(bào)價(jià)主要來(lái)自上述第三方大宗商品資訊機(jī)構(gòu)，加上貿(mào)易環(huán)節(jié)存在一定散單成交，整體市場(chǎng)報(bào)價(jià)較為混亂。

對(duì)于近期鋰鹽價(jià)格的回落，本報(bào)4月13日?qǐng)?bào)道已指出，主要受到短期行業(yè)供需關(guān)系影響所致，如今年3月國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量“觸底”，疊加華東地區(qū)不可控因素帶來(lái)的需求端減弱影響。

同時(shí)，考慮到行業(yè)自身供給變動(dòng)的因素，每年二季度鋰鹽價(jià)格均難有較好表現(xiàn)，多數(shù)年份會(huì)出現(xiàn)“季節(jié)性”下跌。

而就“中長(zhǎng)期供需關(guān)系發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變”“產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部上下游傳導(dǎo)機(jī)制的破裂”兩個(gè)大宗商品價(jià)格見頂標(biāo)志來(lái)看，目前中長(zhǎng)期供需關(guān)系未發(fā)生改變，同時(shí)高價(jià)鋰鹽正處于向下游傳導(dǎo)階段，具體需要進(jìn)一步觀察4月、5月新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，方能確定成本傳導(dǎo)鏈條是否順暢。

21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，近期鋰鹽價(jià)格雖然有所回落，但是幅度相比于50萬(wàn)元/噸的高基數(shù)仍然較為有限。

此外，考慮到4月最后一個(gè)星期，澳洲礦商Plibara會(huì)進(jìn)行本年度第一次鋰精礦拍賣，屆時(shí)成交價(jià)可能會(huì)較2021年第三次拍賣價(jià)大幅提升，從而對(duì)國(guó)內(nèi)鋰鹽廠帶來(lái)明顯成本支撐的因素，鋰鹽價(jià)格二季度出現(xiàn)大幅回落的可能性較小。

落實(shí)到企業(yè)盈利趨勢(shì)變化上，主要受到量、價(jià)兩重因素影響。

量的方面，二季度鋰鹽企業(yè)整體產(chǎn)銷量環(huán)比預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，如鹽湖股份旗下的2萬(wàn)噸碳酸鋰項(xiàng)目，以及天齊鋰業(yè)澳洲奎納納一期2.4萬(wàn)噸氫氧化鋰等項(xiàng)目，今年處于產(chǎn)能爬坡狀態(tài)，實(shí)際產(chǎn)量正在逐步增加。

價(jià)的方面，2021年一季度碳酸鋰市場(chǎng)均價(jià)42萬(wàn)元/噸，4月至今市場(chǎng)均價(jià)超過(guò)49萬(wàn)元/噸，只要鋰鹽價(jià)格二季度維持在40萬(wàn)元以上水平，當(dāng)期均價(jià)和上市公司利潤(rùn)規(guī)模，預(yù)計(jì)較一季度仍將保持環(huán)比增長(zhǎng)。

利潤(rùn)增股價(jià)跌，估值優(yōu)勢(shì)凸顯

2021年9月14日，Wind鋰礦指數(shù)見頂，此后單邊下跌趨勢(shì)延續(xù)至今年1月中旬，此后處于震蕩狀態(tài)。

截至4月20日收盤，納入統(tǒng)計(jì)樣本的16只成分股跌幅中位數(shù)為30.65%，贛鋒鋰業(yè)、盛新鋰能等個(gè)股跌幅超過(guò)40%，天華超凈跌幅接近55%。

另一邊，受到上述公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大范圍兌現(xiàn)的影響，每股收益正在快速上升。股價(jià)跌、利潤(rùn)增，已經(jīng)促使鋰礦股去年過(guò)高的估值得到快速修復(fù)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，剔除數(shù)據(jù)缺失的江特電機(jī)、融捷股份后，其他14只成分股2022年預(yù)測(cè)每股收益平均值為3.84元，4月20日收盤價(jià)平均值（不復(fù)權(quán)）為61.9元，相當(dāng)于平均估值為16.11倍。

另外，以鹽湖股份為例，今年一季度，公司預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)中位數(shù)為35億元，2021年全年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)中位數(shù)為40.8億元，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.64元和0.75元。

鹽湖股份發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告后，賣方機(jī)構(gòu)對(duì)其2022年盈利預(yù)測(cè)從最多1.81元，進(jìn)一步上調(diào)至2.26元至2.67元之間。

取中位數(shù)2.47元，及4月20日收盤價(jià)30.1元計(jì)算，公司當(dāng)前估值僅為12.19倍。

當(dāng)然，鋰鹽價(jià)格的大幅回落，比如跌到外采鋰精礦加工型企業(yè)的成本線，或者新能源汽車滲透率不增反降等變量，都會(huì)影響上述業(yè)績(jī)預(yù)期兌現(xiàn)。

21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，行業(yè)基本面并未走壞，短期碳酸鋰“季節(jié)性”回落屬于正常波動(dòng)，暫時(shí)并未看到行業(yè)景氣度過(guò)于明顯的下滑跡象，“鋰礦+鋰鹽”行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)仍然處于高位狀態(tài)。

至于股價(jià)始終未有表現(xiàn)，主要受制于二級(jí)市場(chǎng)情緒、資金等因素所致，但是估值水平下降終有盡頭。

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