疫情反復不改長期復蘇趨勢，高端百貨增長強勁、中端百貨尋求轉型

2022年至今疫情反復仍在持續，短期對線下經營及受制于物流管控的線上銷售均形成不同程度的沖擊，但城市應對突發疫情的適應性增強，疫情后修復時間縮短，客流恢復指數整體呈上升趨勢，中長期趨勢向好，2022Q1全國社零總額為10.87億元(+3.3%)。定位不同的百貨及購物中心在疫情中表現趨異：(1)高端百貨：疫情成消費回流短期加速器，疊加消費升級推動其業績高增。根據聯商網及商智庫統計，2021年北京SKP銷售額近240億元(+35%);南京德基廣場銷售額超200億元(+28%)。中端百貨：在疫情沖擊下，產品同質化及經營場所管控等因素帶來的競爭壓力加劇。因此，在部分商業體中可見兩條路徑以尋求出路。一是加大線上布局以拓寬銷售渠道;二是百貨加速向多元化商業體轉型以尋求非標商品及餐飲娛樂等服務業帶來的新增長。

調改升級深挖零售板塊價值，內生+外延拓展品牌矩陣+區域市場

茂業商業零售業務主要以商業+地產模式為主，一方面通過自有物業減少經營成本，另一方面通過零售業務提供持續現金流，并帶動周邊商圈流量提升物業價值，實現優勢互補;同時通過自設門店+收購方式進行模式復制，拓展業務布局，截至2021年末，公司已經在西南、華南、華東、北方市場布局22家門店。隨著規模擴大，公司剝離地產開發業務，深挖零售板塊價值。質：公司各門店持續通過品牌及品類優化、打造高效供應鏈、開拓自采自營、調整產品組合布局、拓展線上渠道等方式提升競爭力，增強消費者黏性;

同時打造了“人民商場”、“茂業百貨”、“茂業天地”、“仁和春天”、“維多利”等針對社區、中高端、高端不同客戶群體的品牌矩陣，擴大消費者覆蓋范圍，增加客流量。

憑借萬豪品牌優勢+委托管理賦能，拓展酒店業務

萬豪酒店是全球最大酒店集團，品牌力突出，通過委托管理模式賦能酒店開發、運營。公司布局的JW萬豪酒店定位豪華酒店及度假酒店，在消費升級及疫情催化高端度假消費回流背景下，高端度假酒店迎來新的發展機遇，公司布局JW萬豪酒店位置優越，有望借助萬豪品牌勢能及管理賦能實現穩步增長。

投資建議

短期來看，高端消費回流持續背景下，“仁和春天”“維多利”等高端百貨品牌有望繼續享受紅利;中長期來看，消費年輕化以及消費升級背景下，公司有望憑借調改升級以及購物中心化轉型，繼續提升坪效，促進高端、中高端百貨持續增長。我們預計公司2022~2024年EPS分別為0.24、0.27、0.29元/股，對應當前股價PE分別為15、14、12倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

局部地區疫情反復;消費升級不及預期;轉型不及預期。

關鍵詞： 茂業商業調改升級 零售板塊價值 高端百貨增長強勁 中端百貨