股價復盤：公司歷年漲跌原因是什么?

華測導航上市以來共經歷了三個發展階段：核心技術追趕期(2003-2010)、應用場景布局期(2010-2019)、解決方案爆發期(2020-至今)。以不同的時間維度去劃分周期及復盤股價，公司優秀的基本面在股價上漲中均扮演重要角色。

自然年周期：

2020-2021年漲幅優于滬深300。

2020年受益于北三組網+業績增速創新高;

2021年業績增速再創新高+乘用車自動駕駛業務提升估值，公司股價實現雙擊。年報發布周期：周期內，公司相較于滬深300的超額漲跌幅與扣非歸母凈利潤增速高度相關。在2020Q3后，機構投資者開始入場，公司股價與滬深300走勢出現4次短期背離，排除板塊輪動等宏觀因素后，背離原因主要系公司業績增幅波動和乘用車自動駕駛業務提升估值。總體來看，公司股價長期表現優異，與其優異的基本面表現高度相關。

疫情紛擾：對公司經營影響幾何?

短期影響：輕生產特征，產能恢復速度較快。公司以研發和銷售為主，生產環節多以外協加工為主。近期，公司有序開展復工復產活動，得益于“輕生產”的經營特征，公司產能恢復速度較快，恢復程度較好。長期影響：位于上海和武漢的新基地將于2022年投入使用，在疫情和防控政策仍存在不確定性的未來，滬漢寧三基地的布局將顯著提高公司系統性風險抵抗能力。

費用開支：2022年公司費用壓力主要來自哪些方面?

股權激勵：2022年多期股權激勵費用疊加，市場擔心其將對業績形成壓制。研發支出：2022年，公司將持續建立核心技術壁壘，并對新型測繪設備、智能農機、乘用車自動駕駛等業務進行研發投入，由此帶來研發支出增長。我們認為股權激勵有助于綁定核心團隊，優化薪酬體系，經測算其長期對管理費用率有降低效果。較高研發開支在高研發效率的保障下對公司利潤有明顯正效應。隨著新應用場景不斷落地，產品和解決方案逐漸成熟，公司研發支出壓力有望減小。

重點業務：跟蹤近況

業務口徑調整：公司新增以行業應用為核心劃分，合計劃分為4個垂直細分市場：建筑與基建、地理空間信息、資源與公共事業、機器人與無人駕駛。自動駕駛：行業爆發前夕，定點之爭如火如荼，四家車企定點保障公司未來業務增長。智能農機：終端價格有望企穩，行業規模重回高增。測繪設備：RTK海外市場保持高速增長，新型測繪設備市場方興未艾，再燃客戶需求。

形變監測：地災市場保持穩定，水利應用落地在即，公司龍頭地位與市場份額有望延續。

投資建議及盈利預測

華測導航作為我國高精度定位龍頭企業，具備全產業鏈自研能力，以高精度定位技術為核心，廣泛布局下游各類應用，并在多個行業中處于龍頭位置。我們認為公司增長點多，增長動力強，兼備爆發力和持久力。此外，公司為純正自動駕駛標的，該業務預計將在2022年貢獻業績。

基本面角度，我們認為其具備長期成長性和確定性;估值角度，近期公司估值消化較為充分，當前時點具備較強配置性價比。我們預計2022-2024年歸母凈利潤分別為3.84、5.48、7.46億元，同比增長31%、43%、36%，對應PE34、24、18倍，維持“買入”評級，重點推薦。

風險提示

1、疫情影響，公司獲單、生產、發貨不及預期;重點行業應用落地進度不及預期。

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