去年下半年以來，商品期貨市場開啟持續震蕩行情，波動率不斷創出新低。不少參與其中的機構賺錢難度加大，一些CTA（商品交易顧問）策略甚至出現大幅回撤。

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值得注意的是，CTA策略已經回撤長達8個月，不少產品甚至超過之前最大回撤的兩倍，這也引起市場的關注。未來，投資者該如何應對？

期市波動率持續走低

由于CTA與股票、債券等大類資產相關性較低，不少投資者將其納入必配的一類資產。過去幾年里，由于市場大幅波動，國內不少CTA產品走出了波瀾壯闊的凈值曲線，給投資者賺取豐厚收益，一批專注于CTA的私募更是成長為百億私募。

然而，2022年下半年以來，不少CTA策略產品遭遇回撤，相當一部分百億私募未能幸免。今年以來，CTA策略產品的回撤幅度有所加大，尤其是量化類CTA產品今年表現慘淡。私募排排網數據顯示，2月有業績記錄的2696只期貨及衍生品基金整體收益為-1.94%，期貨及衍生品是今年以來唯一整體收益為負的策略。

對于CTA策略收益大幅度回撤，千象資產合伙人、副總經理呂成濤告訴記者，2022年下半年以來，整個商品期貨市場一直處于震蕩狀態，各大板塊的趨勢性不明顯、持續性差，商品的強弱關系混亂，市場盤整了8個月之久。總體來看，市場交投活躍度下降，成交持倉比例下降，對量化類CTA策略運作帶來較大挑戰。

呂成濤認為，期貨市場波動率的持續走低是CTA策略普遍回撤的主要原因。以南華商品指數20天波動率為例，截至3月6日，南華商品指數20天波動率為9.89%，創出近兩年以來的新低，即使自2014年國內首批CTA管理人成立以來開始計算，9.89%的波動率也已處在非常低的水平。

“本質上，趨勢類CTA賺得是波動率從低走高的錢，而在波動率由高走低的時候就會出現階段性回撤。本輪量化CTA的回撤，其實對應的就是自2022年7月商品指數波動率階段性新高后逐步走低的過程。”呂成濤說。

黑翼資產也表示，當前CTA整體市場表現不理想，商品市場各品種間反轉頻次較高，品種間強弱互換且不持續，基本面因子、動量因子和時序動量類均虧損明顯，整體波動率持續走低。主要原因在于，CTA策略主要以趨勢跟蹤為主，但近一年以來大宗商品市場缺乏很好的趨勢性行情，易產生摩擦成本。

應不斷豐富策略類型

二季度CTA策略該如何破局，備受市場關注。

呂成濤表示，“對于當前情況，我們的應對方式是在保持當前策略框架的基礎上，不斷研發迭代，補齊短板。今年以來，我們逐步增加了新研發的配對套利策略占比，適度降低了截面對沖策略占比。調整完成后，千象CTA策略依然是以趨勢跟蹤策略為主，且總體持倉周期基本不變。未來計劃研發上線更多低相關性策略，從而提升策略的性價比。”

黑翼資產則表示，從投資角度來說，不管是量化股票還是量化CTA，多元化的策略將能適應更為復雜的市場行情。對于CTA產品，目前大部分管理人用的還是趨勢跟蹤策略。這類策略有一個特點，當市場出現特別明顯的趨勢性行情時，盈利會非常豐厚。但是如果趨勢沒有或者處于震蕩行情階段，收益往往會受一定影響。因此，需要做到不斷豐富策略來源，從而彌補長期震蕩行情。

值得注意的是，對投資者而言，CTA策略有三大配置價值：一是有危機Alpha屬性；二是拉長周期看屬于絕對收益的產品；三是與其他資產的低相關性。投資者可以將其作為與股、債等其他資產低相關性的資產進行長期配置。

“從海外CTA來看，歷史上也存在長期震蕩階段。對于國內近期的市場回撤，我們也需理性看待，這是一個市場階段性現象，CTA策略的長期適應性特點仍未改變。”黑翼資產表示。

呂成濤也認為，對投資者來說，任何策略都有周期性，CTA策略也不例外。趨勢跟蹤類的CTA策略，不管是在國外還是國內，都經歷了足夠長的時間考驗，印證了策略的有效性，是資產配置的重要一環。以資產配置的眼光來看待CTA策略，遴選經過較長時間檢驗的管理人，適當拉長持有周期，才能獲得更好的投資體驗。

業內人士認為，隨著二季度漸近，市場的供需特征會相對比較清晰，定價權重新向商品的基本面轉移后，整體CTA策略的平均收益率有望迎來上行。

編輯：翟卓

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