隨著券商財富管理轉型加速，券商結算模式基金（以下簡稱“券結基金”）也進入了擴張期。

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數據顯示，截至今年3月14日，券結基金總規模超過6000億元，較2021年底增長了約3.2倍。

記者注意到，3月以來，有10只新成立的基金采用了券結模式，在全市場新成立基金（剔除單發C份額）中的占比接近兩成。同時，部分老基金也在行動，從已發布的相關公告來看，年內至少有17只基金已調整為證券公司交易結算模式。

記者通過采訪了解到，于券商而言，券結基金不僅有助于提升交易傭金規模，也可以作為財富管理業務的重要抓手。但券商面臨的挑戰在于如何能夠篩選出持有體驗更好的基金產品。

海通國際非銀行金融團隊則指出，券結業務處于發展初期，盡管券結基金發行加速，但展業仍集中在小規模基金。

規模激增

過去較長一段時間內，公募基金普遍通過托管銀行完成資金的結算交收。2017年底，證監會發文推動券商結算模式試點，要求新成立的基金公司采用券商結算模式。2019年初，券結模式由試點轉為常規，老基金公司的新產品也可采用券結模式。

在此背景下，2021年以來，新發券結基金的數量快速增長。根據中金公司研究部的統計數據，今年以來（截至2023年2月24日）隨著市場行情回暖，新發券結基金達19只、發行規模80.5億元，分別占據全部新發基金數量和規模的16.1%與9.5%。

同時，老基金也開始加快向券結模式轉換。記者注意到，今年年內，泓德基金、諾安基金、安信基金、易方達基金、平安基金等多家基金公司先后發布了調整旗下部分產品結算模式的公告，涉及產品數量共計17只。

整體上看，當前采用券結模式的基金規模較2021年底已實現了翻倍增長。中金公司研究部數據顯示，截至2023年2月24日，券結基金數量與規模分別為616只和5709.3億元，相較2021年底增幅分別達2.4倍和3.2倍，占據全部基金規模的比重也自2021年底的1.3%增加至2.2%。

從基金類型來看，當前，主動權益基金的數量在全部券結基金中的占比較高，其次，指數增強產品的數量也較多。

值得一提的是，對于券結產品，前期只有中小基金公司的布局熱情較高，2021年以來，大中型基金公司才開始參與其中。截至目前，管理規模在全市場排名前20的基金公司中，有18家發行了券結產品。

金鷹基金有關人士向記者指出，券商結算模式無論對監管、券商還是基金公司而言，都意義深遠，這類產品的市場認可度也越來越高，相信未來的發展空間比較大。

深度綁定

券結模式下，公募基金通過證券公司交易系統參與交易，券商交易系統對基金公司的交易指令進行驗資驗券、異常交易等合規性校驗，同時由券商負責結算。

公募基金之所以開始重視券商結算模式，主要是因為，“相比于傳統托管行結算模式，券商結算模式有三方面的優勢。一是通過券結模式，基金公司可以深度綁定券商，券商相關銷售資源也會對券結產品有所傾斜，有利于持續提升產品的保有量。二是交易監控更精確：托管行結算模式下，實行對日交易總額度監控，頭寸和持倉需由管理人自行監控；券結模式下，券商對產品的交易行為實時驗資驗券，進行更為精確的實時監控，承擔起了對公募基金異常交易行為的監控職責。三是資金占用成本降低：券結模式下，產品無需繳納結算備付金、保證金，能夠一定程度上降低資金占用成本。”上述金鷹基金有關人士分析。

事實上，公募基金選擇券結模式也是因為形勢所迫。金鷹基金有關人士進一步談到，由于銀行代銷準入門檻較高，對基金公司、基金經理的長期業績要求都比較嚴格，對產品類型偏好明顯，一些規模較小的產品難以在銀行渠道獲得重點營銷支持。

“基金管理人將產品轉為券商結算模式可進一步整合資源，在公司層面進行托管、研究等其他業務的聯動，形成托管、銷售、交易、結算、研究全方位一體化戰略合作模式，雙方利益深度綁定。”該人士表示。

另一方面，無論是從提升傭金收入還是促進業務轉型的角度來看，券商推動券結基金的動力也較強。

在中金公司量化及ESG研究團隊看來，券結模式中，券商既可通過提升基金銷量并持續做大保有規模來獲取傭金收入，并有望獲得公募基金的托管資源，亦可在券商財富轉型背景下，通過同優質公募機構的深度合作來應對日益激烈的渠道競爭。

該團隊的測算數據顯示，截至2022年中報，中信證券、廣發證券分別以832.7億元（36只）、567.8億元（54只）的券結基金規模位居前列。其中，由于券結模式中參與結算券商家數有限（不得超出3家）且不再存在交易傭金分配上限（30%），券結產品為部分券商貢獻了不菲的傭金占比，例如，廣發、華泰、國金、平安、安信和光大證券等17家券商，其券結產品傭金占比均超出10%。

有券商人士指出，券結模式充分打通了券商、基金公司和客戶的多方訴求，有望形成三方共贏的局面，對于券商意義重大。一方面，券結模式下，券商可以為公募基金提供銷售、交易、結算、托管、研究等一系列綜合服務。另一方面，券結基金的定制屬性較強，這將給券商的財富管理業務提供更多的獨家產品支持，也是券商財富管理理念的延伸。

公開數據顯示，截至2022年中報，已有59家券商參與券結業務，相較2020年底增幅達78.8%。

準入更松？

值得一提的是，基于提升傭金收入、拓展公募托管業務以及助力財富管理業務等目標，在推進券結業務的過程中，對券商的代銷能力提出更高要求，包括選擇優質產品以及優化客戶服務的能力。

從存續券結基金來看，不乏中長期業績亮眼的主動權益產品，但也有部分主動權益基金近一年的業績表現欠佳。

例如，數據顯示，截至3月14日，中庚價值先鋒、華夏智勝先鋒A、國金量化多策略A最近一年的回報率分別為27.43%、23.21%和21.13%。其中，國金量化多策略是在今年1月初完成證券交易模式的轉換。該基金近2年、近3年的回報率分別為31.66%、53.71%；同期，基金的業績基準分別為4.16%和13.63%。

而同樣是采用券結模式的安信創新先鋒A、長安鑫瑞科技先鋒6個月定開A、永贏長遠價值A，最近一年的回報率分別為-29.55%、-22.82%和-20.26%；同期，三只基金的業績基準分別為-1.15%、-11.44%和-2.64%。其中，安信創新先鋒A、永贏長遠價值A均在成立時就采用了券結模式。

那么，券商對于新發券結基金的準入條件是否更寬松？目前還很難從公開資料進行判斷。

不過，如果單從基金經理這個維度來看，相比轉券結產品更重視基金經理的投資經驗，新發券結產品似乎并不看重基金經理的投資年限。

“新發與轉換券結產品中，基金經理投資年限不足2年的產品數量占比分別為46.5%和13.6%，而超出5年的產品數量占比分別達25.6%和48.5%。”上述中金公司量化及ESG研究團隊分析，新發產品或更側重券商內部券結產品布局的多樣性與互補性，并兼顧前期代銷規模，選擇契合市場環境、匹配市場風格的產品類型，而相對放寬基金經理資歷要求。

一位業內人士指出，如果將券結業務當作財富管理轉型的工具之一，意味著券商必須提升研究能力以及挑選優秀管理人、基金經理的能力。畢竟，能夠提供良好持有體驗的基金產品才能留住客戶，并助力券商提升代銷能力，繼而實現券商利益與客戶利益的統一。

與此同時，券結業務面臨的另一個現狀是，大型公募基金公司布局券結基金的意愿比較有限。

對此，中金公司量化及ESG研究團隊分析，大型公募機構通常具備較強的渠道與機構優勢，可通過多元的傭金分配等方式驅動多渠道、多券商代銷，而若采用券結模式，不僅需前期開發對接系統、推動流程轉變，同時，與結算券商深度綁定將在某種程度上削弱其他渠道的積極性，難以權衡抉擇，因而前期參與意愿有限，多呈觀望態勢。

此外，記者了解到，對于基金公司而言，除了產品銷售喪失一定靈活性，如其他渠道沒有銷售積極性，券結模式的劣勢還在于：資金劃撥效率相對較低，管理人和托管人收到結算數據時間晚于托管行結算模式。

編輯：翟卓

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