日前，有基金評級機構發布聲明，拒絕對部分實際投資風格與合同約定風格嚴重不符的基金進行評級，公募行業長期存在的“風格漂移”問題再度引發廣泛關注。

“風格漂移”痼疾難除，究其原因，主要在于風格加速輪動的背景下，部分基金希望通過追逐市場熱點板塊以博取更高的短期收益。

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盡管基金公司在逐漸提高中長期業績考核的權重，但業績考核壓力之下仍存在一定的短期投資行為，在極端風格的市場環境下助推“風格漂移”。業內呼吁強化中長期考核導向，從根源上消除投資的短期化、極致化行為。

評級機構對10只“風格漂移”基金不予評級

近日，濟安金信基金評價中心發布《關于2023年第一季度公募基金不予評價的說明》，在這份說明中，該機構指出有10只基金存在“風格漂移”，這些產品來自于博時、金信、國泰、英大等10家基金公司。

這10只基金產品名稱帶有明顯的主題特征且合同約定了投資范圍，但實際投資重點與既定方向存在較大偏離。比如，博時基金的互聯網主題產品重倉了新能源股票，華夏基金國企改革基金重倉了半導體個股。

再比如，泰信現代服務業混合基金合同稱將“充分把握中國經濟可持續發展過程中現代服務業呈現出的投資機會”，但其前十大重倉股均來自新能源板塊。建信互聯網+產業升級股票基金合同中設定的投資目標為優質互聯網公司和應用新一代互聯網技術實現產業升級的上市公司，但其截至一季度末的十大持倉與互聯網基本無關。

英大國企改革基金把握煤炭行情一舉奪得2022年股基冠軍，今年以來業績也備受矚目。該基金的契約描述為“投資于本基金界定的國企改革主題范圍內股票資產的比例不低于非現金基金資產的80%”，但該基金實際持倉占比與自身國企改革主題風格嚴重偏離。以2023年一季度為例，英大國企改革主題前十大重倉股中有6家公司為非國企上市公司。

長城環保主題基金的投資目標為“重點投資于環保主題類相關的上市公司”，事實上，一季度末該基金的前十大重倉股無一環保為主業的公司，布局板塊五花八門，包括白酒、家居、軍工、電子科技、機械工程、集成電路等。

根據濟安金信基金評價中心的報告，因為存在風格漂移而無法評價的基金還有光大先進服務業、國泰央企改革、建信現代服務業、金信智能中國2025、中?；旄募t利主題。

“風格漂移”頑疾難解，上海證券基金評價研究中心業務負責人劉亦千分析，短期市場熱點的爆發帶來的相應主題行業基金業績快速增長，在以短期業績為導向的市場是很大的誘惑。“風格漂移”追逐熱點雖然給部分基金帶來收益上的增強，但卻加大了投資風險。不僅僅是追逐熱點本身因追漲殺跌造成額外的投資風險，其“風格漂移”也破壞了投資者原有的配置安排，并可能助長投資者頻繁交易等不合適的投資行為，導致投資者無法獲得合理回報。

在濟安金信基金評價中心主任王鐵牛看來，“風格漂移”的主要原因之一是基金“好發不好做，好做不好發”的特征。在某一行業、賽道或相應風格成為市場熱點時，基金管理人會集中發行相關主題基金。之后市場風格變化，基金公司又不按照產品契約進行投資?！斑@種現象主要源于管理人過度關注自身效益，忽視合規風控的要求，忽視投資者的實際體驗。”

在多位基金公司內部人士看來，近幾年結構化和板塊快速輪動的行情，是驅動部分基金“風格漂移”的主因。

德邦基金從產品布局角度分析稱，既然有投資人熱衷跟隨極致的市場風格，那發行相應風格的產品就有市場價值。投資的逐利性決定了越是極致風格的產品，在風口上賣的越好。但風過去了就將面臨一段時間的沉寂。而A股的風格輪動特征顯著，過去10年幾乎每兩到三年就會出現一次大的價值、成長或均衡風格切換，行業板塊輪動的速度則更快。在這些階段，基金經理、基金公司在業績壓力之下，如果在管產品比較多，還有其他風格產品可以補位，一定程度可以避免“風格漂移”。

德邦基金進一步指出，有些“風格漂移”跟基金經理流動有關。產品在設計之初會考量基金經理的能力長板匹配度，如果基金經理更迭，就有可能導致基金投資方向的偏移。此外，基金規模也可能對基金配置造成影響，單一標的倉位配置有比例限制，如果相關風格賽道容量較小，優質標的不足的話，也會出現“風格漂移”。

一位基金公司人士也表示，結構性行情是引起基金出現“風格漂移”的一大原因。主題型、行業型基金應恪守基金契約，但一些未規定行業、主題的基金產品是可以積極把握市場機會的。

“風格漂移違背了基金契約，多多少少有基金管理人博取短線交易收益的主觀意愿和主動決策，但也有一些被動適應客觀環境變化的無奈。”德邦基金相關人士表示。

極端行情下消費主題基金重倉AI

今年以來市場風格比較極端，熱點集中在TMT、中特估、AI板塊上。一些基金在排名壓力下轉向熱點板塊，部分產品投資趨于極端，甚至出現“風格漂移”。業內人士認為，要消除“風格漂移”，需要行業強化業績中長期考核，助推基金投資回歸價值本源。

據國金證券研究所數據顯示，偏股主動型基金2022年年報前十大重倉股股票池中，“中特估”概念占偏股主動型基金持有股票市值比例僅有1.18%，而到2023年一季報這一比例快速提高到了4.19%。

伴隨ChatGPT概念持續火爆，一些此前重倉新能源的公募基金轉而持有人工智能相關個股。近期較受關注的某只重倉新能源的基金，已成為一只AI股的第十大股東。一只以新能源等先進制造為特色的行業主題基金，今年一季度十大重倉股幾乎全部換成了AI概念股。新能源基金調倉人工智能并非個案。據國金證券測算，今年1月末至4月10日，有22只重倉新能源的基金大幅加倉計算機行業，58只基金大幅減倉電力設備及新能源行業。

此外，一些名稱中帶有“消費”字樣的基金也出現轉向。比如，匯添富新興消費持倉過去一直以白酒、醫美等消費類公司為主。但到今年一季度，該基金開始大幅增持TMT概念，前三大重倉股中有兩只是傳媒和游戲。

“觀察過去幾年公募基金業績表現”，劉亦千表示，“明星基金經理多因短期獲得較高收益而備受關注。如果這種短期業績評價的導向沒有改變，風格漂移的現象就很難消失。”

業內人士呼吁，一方面，要強化基金業績中長期評價導向，引導各類資金踐行中長期投資理念。另一方面，要倡導基金管理人改變以規模為導向的發展思路，抵制短期規模暴漲的誘惑。

王鐵牛建議，“基金合同和招募說明書是基金的主要契約。上面關于投資的約束，基金經理不能隨意風格漂移。當然可以按照流程，修改投資約束，這個是可行的一個方式?！?/p>

不過，在排排網財富公募產品運營經理徐圣雄看來，極端行情不是基金經理風格漂移的理由，而且越是這個時候，基金經理越應該發揮專業投資者的能力保持風格穩定。

“風格漂移”認定需多方面考量

要解決“風格漂移”問題，首先要正確界定“風格漂移”?！豆_募集證券投資基金運作管理辦法》明確規定，基金名稱顯示投資方向，應當有80%以上的非現金基金資產屬于投資方向確定的內容。在受訪人士看來，基金“風格漂移”認定需要考量多方面因素，不能僅憑主觀簡單判定。

創金合信基金表示，基金產品合同明確要求相關主題券的比例不低于80%以及對主題進行定義，若出現主題券相關投資比例不符合要求的，或主題池不符合合同約定的投資方向的，即為風格漂移。

在德邦基金看來，通常所說的基金產品“風格漂移”，是指基金的投資組合構建偏離了所宣稱的投資風格，判斷的標準主要依據基金名稱、合同、招募說明書等契約的組成要件。當實際投資情況超出了基金名稱、合同、招募說明書等契約文件中對應條款的解釋空間時，客觀上就是“風格漂移”了。

但在實際管理中，對“風格漂移”的認定并非易事。晨星（中國）基金研究中心高級分析師屈辰晨表示，大多數主題型基金雖然名字看似有一定的“風格”要素，比如說文體產業、健康生活、高端制造、互聯網，但契約對投資范圍的界定和描述非常寬泛籠統，很難去判斷這些基金在實際投資中是否出現違背契約的情況。

劉亦千分析稱，市場對“風格漂移”概念的討論主要涉及以下三個層面。其一，基金名稱與實際投資的偏離，具體包括：基金實際投資契合基金定義的投資范圍，但基金名稱與基金定義的投資范圍有較大偏差；基金實際投資與基金名稱及基金定義的投資范圍偏離；基金實際投資契合基金名稱及基金定義的投資范圍，但基金名稱所代表的投資范圍與大眾理解偏離。

其二，基金投資行業或主題的漂移：非行業或主題輪動的基金產品，在配置過程中進行熱點追逐，實行行業或主題的輪動。

其三，基金投資風格的漂移：無固定投資風格的基金產品，在配置過程中進行風格輪動，則認定為風格漂移。

“對于是否違背基金契約的界定，較為常見的做法是在基金合同中對投資方向進行泛化，例如名稱為“某行業+”基金，可能完全沒有投資于投資者所認為的“某行業”的企業，而是專注在“+”的企業上，這就對投資者產生了誤導。但是在合同層面并沒有辦法指責這種行為違背了基金合同。如果基金合同中明確規定了具體細致的行業，但實際投資中長期風格漂移，就可認定為違背契約。”劉亦千說。

滬上一位基金公司人士表示，基金的“風格漂移”不能完全依賴主觀的認定，很多主動投資產品在設計上為投資范圍留下了一定的靈活空間，只需一定比例的持倉股票屬于主題范圍。因此，十大重倉中出現了和主題名稱不同的股票也在合規范圍內。也有一些基金名稱的描述可能與投資者的理解有偏差，投資者在選購前應仔細閱讀基金的法律文件，了解產品對于風格的定義。

編輯：翟卓

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