在波詭云譎的資本市場，恒通股份（SH603223）正迎來一個全新的發展階段。自南山集團入主恒通股份四年來，通過一系列的資本運作，其對上市公司的持股比例不斷增厚，這一戰略舉措無疑加大了實控人對公司的掌控力度。

然而，市場總是充滿變數。2022年8月，恒通股份股價觸及新高后，遭遇了下行壓力，進入了一段調整期。面對這一挑戰，南山集團并未袖手旁觀，而是積極推出要約收購計劃，旨在改變市場對恒通股份“價值被嚴重低估”的看法。

在這一關鍵時刻，恒通股份的管理層也迎來了重要變動：公司“元老”級別的員工離開了他們的崗位，取而代之的是擁有“南山系”背景的新鮮血液。

近日，來自南山集團的隋永峰，正式當選恒通股份新任董事長。在這位“80”后新任董事長的帶領下，恒通股份的航向如何調整？

面對資本市場的期待與行業的周期性挑戰，隋永峰展現出了清晰的思路：以港口為支點鞏固基本盤，以LNG轉型打開成長空間，以資本運作優化資源配置。正如他在采訪中所言：“恒通的每一步都必須穩健而有目的。我們要做時間的朋友，用業績證明價值?！?/p>

戰略核心：以港口為支點，撬動業績增長新動能

作為南山集團在資本市場的重要布局，恒通股份正從傳統的道路運輸企業逐步轉變為綜合性港口服務商，其核心資產山東裕龍港務有限公司（以下簡稱“裕龍港務”）的投產，成為公司 2024年業績增長的重要推動力。

從財務數據來看，這一調整成效顯著。2024年全年，恒通股份LNG業務收入同比大幅下降58.18%，但港口業務卻迎來了爆發式增長，收入同比增長120.26%，占總收入的比重提升至 10.87%，毛利率更是高達58.81%，成為公司利潤的主要來源。

作為裕龍石化產業園的配套港口，裕龍港務的戰略地位至關重要。隋永峰強調，裕龍港務具有 “壟斷性的區位優勢”。他解釋道：“園區內所有企業的原材料和產品進出口都須通過裕龍港務。隨著園區內相關產業的逐步增加，港口的吞吐量將不斷釋放?！?/p>

按照《煙臺港龍口港區總體規劃方案調整（煙臺市人民政府 2020 年 9 月）》的方案，煙臺港龍口港區南作業區是為山東裕龍石化產業園區的建設及運營配套建設的綜合性港區，裕龍港務作為該港區的建設及運營主體，相對其他港口企業具備絕對區位及貨源優勢。

在隋永峰看來，裕龍港務的區位優勢無可替代。園區內企業原材料和產品運輸高度依賴港口，而裕龍港務作為唯一配套碼頭，具備天然的排他性。這種“半壟斷”屬性不僅保障了業務穩定性，也為未來拓展增值服務（如物流、倉儲、貿易）奠定了基礎。

值得注意的是，山東裕龍石化產業園區核心企業已于2024年9月份投產，恒通股份經營的港口設施已正式開始為園區內核心企業提供港口服務。

“裕龍港務一期7個泊位已陸續投入運營，主要為園區內企業提供原油、化工品等貨物的裝卸倉儲服務。根據測算，僅四季度便貢獻利潤約2000萬-3000萬元?！彼逵婪灞硎荆S著園區內企業產能逐步釋放，港口業務將成為公司盈利的重要支柱。

“恒通股份的戰略轉型并非一時之舉，而是基于對行業趨勢的長期研判?！彼逵婪灞硎?，過去四年，南山集團通過持續增持與資本運作，已將恒通打造為旗下重要的產業平臺。當前，山東裕龍石化產業園區的建設進入關鍵期，作為園區配套的裕龍港務，其戰略價值愈發凸顯。

破局之道：LNG業務輕裝上陣，向產業鏈縱深延伸

從2024年財務數據來看，港口業務板塊將在恒通股份挑起大梁，但LNG仍為公司核心板塊。

隋永峰表示，2024 年公司對LNG業務進行了重大戰略調整，并將運貿一體業務模式轉變為承運業務，實現了收入結構的優化。這一決策是基于對行業周期的精準判斷。

在2015年登陸A股以來，恒通股份的傳統強項是LNG貿易與運輸，但近年行業波動劇烈。比如，2024年國際LNG市場受供需及地緣政治因素影響，整體波動穩定，但存在階段性走高情況。

然而，主要以貿易形式展開的這一板塊，在利潤率上卻不太好挖潛。在2024年財報中，恒通股份提到：公司LNG業務進行戰略調整，實行輕資產運營模式，處置約三分之一LNG車輛。同時，對LNG運貿業務進行結構調整，大幅減少運貿一體業務，向承運業務轉變，直接影響營業收入減少。

在隋永峰看來，LNG行業正處于周期底部，價格波動與需求疲軟對貿易環節擠壓明顯。我們測算，運貿一體業務的毛利率不足5%，而純承運模式可通過規?；当驹鲂В嵘C合毛利率。2024年公司處置了約三分之一的LNG車輛，正是為了優化資產結構，聚焦高附加值環節。

值得注意的是，作為傳統強項，LNG貿易與運輸一直是恒通股份的強項，但公司為何選擇收縮運貿業務，轉向承運模式？

“國際LNG價格波動巨大，國內市場競爭也愈發激烈，貿易業務面臨的風險與收益嚴重失衡?！痹谒逵婪蹇磥?，LNG業務雖有收入但利潤較低，面對大宗商品市場波動大的情況，公司試圖通過轉型來減輕虧損壓力，比如從貿易轉向承運業務。

在2024年財報中，恒通股份表示，公司LNG業務發展將不斷向上游和下游延伸，上游與國內頭部企業合作，積極探索國際采購及聯合采購，與更多的資源方達成深度合作，掌握上游資源，全面提升資源競爭力；下游選擇資源需求集中區，做運營型項目下沉，增加終端用戶數量及質量，提升區域市場占有率。

隋永峰表示：我們正通過“資源鎖定+終端下沉”雙輪驅動。上游尋求穩定氣源；下游加速拓展工業用戶，目前在山東、江蘇等地已布局20余個終端加注站。

面對資本市場的期待與行業的周期性挑戰，隋永峰展現出了清晰的思路：以港口為支點鞏固基本盤，以LNG轉型打開成長空間，以資本運作優化資源配置。

資本棋局：優化股東結構，激活長期價值

除了對業務的調整穩定基本盤外，作為一家A股上市公司，如何提升二級市場的投資價值，則是隋永峰上任伊始必須考慮的問題。

從當前的市值和股價來看，恒通股份的表現與2021年下半年、2022年上半年確實存在不小的差距。在2024年8月份要約收購時，南山集團方面提到，受市場因素影響，目前恒通股份的價值被嚴重低估。

為什么會提到“嚴重”二字？隋永峰表示，這主要是因為公司的基本面與市場表現之間存在較大的脫節。他指出，恒通股份的業務結構和市場前景并未在股價中得到充分體現，這也是南山集團連續推出要約收購計劃的原因之一。

實際上，近年來，南山集團被形容為“持續抄底恒通股份”，其做法包括1.4億元增持公司股份，2024年8月還要花3億元收購股份。不過，后面這次收購有點戲劇性，預計的3.11億元僅花出去6600余萬元，遭遇股東“惜售”。該次要約收購完成后，南山集團共計持有恒通股份41.30%股份，與一致行動人合計持有48.79%股權。

隋永峰指出：“當前市值未能反映港口業務的潛在價值。我們正通過引入長期資本、優化股東結構，推動市場重新評估公司定位?！?/p>

值得注意的是，南山集團2024年8月的要約收購，一度被市場解讀為“價值重估信號”。

對于未來在資本運作方面有何規劃，隋永峰表示，引入“耐心資本”是優化股東結構的關鍵。我們歡迎長期戰略投資者，而非短期套利資金。南山集團近期增持及要約收購已釋放明確信號：當前股價被低估，未來將堅定持有并適時增持。

針對市場對公司估值偏低的質疑，隋永峰表示大股東南山集團通過多次增持及要約收購，累計耗資超 3 億元，持股比例達 41.3%。

不過，市場擔憂南山集團持股比例過高可能影響治理結構。在隋永峰看來，南山集團作為控股股東，始終以產業協同為導向。未來，我們不排除通過并購整合進一步延伸產業鏈，但會嚴格遵循市場化原則，確保中小股東利益。

面對資本市場的期待與行業的周期性挑戰，隋永峰展現出了清晰的思路：以港口為支點鞏固基本盤，以LNG轉型打開成長空間，以資本運作優化資源配置。正如他在采訪中所言：“恒通的每一步都必須穩健而有目的。我們要做時間的朋友，用業績證明價值?！?/p>

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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