“市場回暖，最近一位兩融大客戶找我們下調融資利率，最終定為低于年化3%。”一位券商分支機構負責人透露，為了留住這位老客戶，所給的融資利率比房貸利率還低，已經逼近該券商的資金成本。

Wind數據顯示，截至8月25日，滬深兩市融資融券余額合計為21883.27億元，時隔十年再創新高。投資者融資需求攀升，但兩融傭金和利率的價格戰卻愈演愈烈，不少券商人士向證券時報記者表示，一些頭部券商兩融利率持續創行業新低，整體息差逼近盈虧平衡點。

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對此，部分業內人士呼吁，券商兩融業務不應只聚焦拼價格，而需重視提供差異化服務，適度“反內卷”。

客戶持截圖“比價”

“行業整體息差逼近盈虧平衡點，很多券商的兩融利率已逼近資金成本，將進入‘賠本賺吆喝’階段。”一位中型券商分公司總經理告訴證券時報記者。

記者注意到，近期在網絡社交平臺上，一些引流帖以投資者口吻宣稱新開的百萬元資金兩融賬戶費率為3.6%，或在評論區宣稱兩融融資利率“無門檻4%，大資金3.6%可談、新客3.8%”，以吸引潛在客戶。

據記者了解，當前券商兩融業務的融資利率跌破4%并非普遍現象，但不少券商從業者表示，近期兩融業務價格戰激烈程度顯著上升。其中，個別頭部券商因資金成本較低，所提供的融資利率持續刷新行業新低——對5000萬元以上高凈值客戶給出的利率低于3%的，還有部分券商針對無資金門檻的普通客戶，也能提供開戶即可享受的3.8%利率。

事實上，券商兩融利率的定制方案較為復雜，且始終處于靈活調整狀態，不僅不同券商會存在明顯差異，即便同一券商的不同營業部之間，利率水平也可能差距較大。此外，存量客戶與新開戶客戶的兩融利率同樣存在一定區別，例如券商為吸引新客戶，通常會向新開戶的兩融投資者提供更低的利率。

“價格戰已蔓延到各個層級的客戶群體。有些凈資產50萬元的客戶，也會拿著其他券商客戶經理的聊天截圖、小紅書評論區的相關截圖找到我們同事，詢問融資利率能否給到3%，若無法滿足就提出銷戶。” 前述人士向記者表示，當前客戶對融資利率的敏感度正不斷提升，不少客戶會主動對比不同券商利率差異，以選擇利率最低的券商。

“我們沒有跟著卷，但今年以來新開戶的高凈值客戶融資利率也降至3.5%～4.5%，普通新客普遍在5%以上。”一位大型券商上海地區營業部總經理告訴記者，“我們盡量通過差異化的增值服務留住客戶，單獨降利率傭金不是明智選擇。”

融資利率連年走低

兩融價格戰在行業內并非新鮮事，在當前市場整體利率下行背景下，兩融的融資利率下降已成必然。然而，許多業內人士明顯感受到，近兩年融資利率的下降速度有所加快。

以成都市場為例，一位當地券商兩融業務人士告訴記者，我國自2010年正式啟動融資融券交易業務以來，市場融資利率最初為8.35% 標準利率。2015年牛市期間，當地的部分大資金客戶開始對融資利率敏感，市場利率隨之降至約7.5%。2019年至2021年，當地大部分券商兩融利率仍穩定在6.5%～7.5%之間。但自2022年起，利率已悄然降至約6%，并首次跌破6%關口。2024年，頭部券商平均利率約為6%，最低可降至4%以下，今年以來這一下降趨勢更明顯。

上海一家頭部券商營業部人士也表示，由于融資標準利率為8.35%，2015年之前市場融資利率普遍在8%以上。到了2021年和2022年，融資利率已降至6%～7%。如今，一些券商為新開戶的高凈值客戶提供的融資利率甚至已降至4%之下。

該人士分析，融資利率的快速下降，一方面緣于市場整體利率的下行趨勢，另一方面部分券商通過降低融資利率來吸引客戶。在A股市場，投資者最多只能開立一個融資融券賬戶，與普通賬戶可開三個不同，因此能夠吸引到兩融客戶，基本就鎖定了客戶。券商通過較低的兩融利率吸引客戶后，雖然其FTP（內部資金轉移定價）考核可能不合格，但這種策略并非著眼于當期收益，而是著眼于未來利率繼續下行時的息差收益。

業內呼吁差異化服務

近年來，在行業激烈競爭之下，一些券商兩融業務出現“量增價減”現象，尤其是頭部券商因為市場份額較大，受到的沖擊也較大。例如，中信證券2024年的兩融利息收入為71.41億元，同比下滑14.41%；華泰證券2024年兩融利息收入為67.73億元，同比下滑13.6%。

目前融資余額已突破2萬億元，盡管息差持續收窄，但預計券商兩融利息收入同比仍會有所增長，只是增長幅度不及2015年。

一些證券業內人士提出，券商兩融業務需適度“反內卷”，不應只盯著“拼價格”，而要注重差異化服務供給，助力客戶服務高質量發展——比如優化科技股兩融策略、創新跨境兩融工具、推進客戶分層服務等。相反，若兩融利率持續走低，客戶規模增長帶來的收入又難以覆蓋成本，券商利潤會大幅受損，進而不得不減少投研團隊投入，使得對客戶的風險提示與策略服務能力下降。

前述券商分公司總經理也向記者表示，兩融價格戰若過度聚焦價格，可能隱藏合規風險。兩融業務本質是杠桿交易，風險較高，并非所有資金量達50萬元的投資者，都具備足夠的風險承受能力與投資知識來使用兩融工具。若券商營銷人員一味以低利率引導客戶開展融資交易，片面強調市場機會、融資成本低等有利因素，便存在合規風險。

“‘反內卷’不是拒絕競爭，而是把競爭焦點從‘比誰更低’拉回到‘比誰更專業、更安全’。‘卷利率’的直接后果是壓縮券商的利潤空間，無下限壓低利率不利于行業穩健發展。”該人士稱。

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