深耕電池領域25年的南都電源(300068.SZ)打臉了。

今年1月底，南都電源發布業績預告，公司預計2020年盈利2.50億元至3.40億元。63天后的4月2日，公司發布業績修正公告，突變為虧損2.79億元。

63天內，國家產業政策、會計政策等都沒有大的變化，南都電源蹊蹺盈轉虧，這背后究竟發生了什么?

南都電源解釋稱，對儲能電站相關資產計提資產減值準備，此前收購的北京智行鴻遠汽車有限公司(簡稱智行鴻遠)業績變臉，投資損失約1億元，這些因素疊加導致業績出現虧損。

南都電源曾是國內第一大電儲能廠商，如今已被寧德時代、國軒高科超越，公司面臨的競爭力不小。

與經營業績變臉相對應的是，南都電源還面臨較大的償債壓力。上市以來，公司通過股權融資累計約為60億元。截至2020年9月底，公司短期債務達42.68億元，而其賬面貨幣資金只有6.81億元，其償債缺口至少達30億元。

二級市場上，2015年6月12日，后復權后，南都電源股價最高達75.31元/股，今年4月16日為27.72元/股，跌幅達63.19%。

預盈3.4億蹊蹺突變虧損2.79億

63天之間，南都電源的投資者似乎從天堂墜落至地獄。

4月2日晚，南都電源發布2020年度業績快報及業績修正公告。2020年全年，公司實現營業收入105.52億元，同比增長17.13%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為-2.79億元，上年盈利3.69億元，扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)-7.77億元，2019年盈利0.96億元，同比下降887.79%。

凈利潤為虧損2.79億元、扣非凈利潤為虧損7.77億元，這一十分糟糕的業績與市場的預期相距甚遠。

2020年三季報顯示，去年前三個季度，南都電源實現營業收入74.37億元、凈利潤4.66億元、扣非凈利潤1.79億元，同比增長14.80%、41.40%、68.58%。從單個季度看，去年一二三季度，公司實現營業收入14.74億元、26.35億元、33.28億元，同比變動-17.60%、20.12%、33.35%。對應的凈利潤為0.55億元、2.48億元、1.63億元，同比變動-73.27%、431.68%、110.12%。扣非凈利潤為0.40億元、-0.09億元、1.48億元，同比變動-58.36%、85.98%、94.98%。

一季度，受疫情沖擊，營業收入、凈利潤、扣非凈利潤同比均出現下降屬于意料之中。二三季度，三者均實現了反彈，同比高速增長。

從經營業績看，疫情之下，整體而言，南都電源表現為一片欣欣向榮景象。

前三季度凈利潤已經達到4.66億元，而全年卻虧損2.79億元，懸殊確實有點大。

在今年1月30日，南都電源曾發布2020年業績預告，其預計全年盈利2.50億元至3.40億元，雖然低于預期，但并不太讓人意外。

誰料想63天后，預盈3.40億元異變為虧損2.79億元，爆雷了。

南都電源對2020年度經營業績作了說明。公司抓住國內新基建、5G及民用鋰電業務機會，進行業務和產品調整，利用技術和品牌優勢，在民用鋰電業務、數據中心業務及高端石墨烯鉛酸電池業務有了較大突破。公司營業收入較上年同期增長17%左右，其中，鋰電產品銷售收入較上年增長100%以上，高端石墨烯鉛酸電池產品收入同比增長300%以上。

但在凈利潤方面，受全球疫情影響，海外銷售訂單交付影響較大，特別是高毛利的訂單未實現正常交付。再生鉛產品受鉛價下降及采購價格上升影響，毛利率有所下降利潤減少。智行鴻遠司應收賬款的訴訟延期導致應收賬款計提壞賬準備增加，經營不能正常進行，公司進一步大額計提對其的長期股權投資減值準備。儲能電站受疫情影響，用戶企業經營狀況不穩定，電站放電量消納不足，導致部分電站運行收益不達預期。

針對快報業績打臉業績預告，公司稱，對部分儲能電站相關固定資產計提減值準備約 2 億元。對數據中心和儲能項目按照產品原本按照發貨進行確認收入，調整為按照項目總體驗收時點進行確認收入，該類收入相應影響利潤 1 億元左右。對京智行鴻遠進一步計提長期股權投資減值準備和投資損失約 1 億元，再加上計提存貨跌價準備7000萬元左右。

對于業績預告與業績快報披露的業績差距如此之大，市場頗多質疑。業績預告到業績快報之間只有63天，國家相關產業政策、會計政策等均未發生大的調整，南都電源的業績蹊蹺突變，究竟是為了什么?

流動性不足債務增9.56億

南都電源業績變臉是并購后遺癥顯現。

2010年，南都電源登陸A股市場，隨即借助并購，進行產業轉型布局，主要途徑是投資并購。

wind數據顯示，2015年6月，南都電源以3.16億元現金收購了安徽華鉑再生資源科技有限公司(簡稱華鉑科技)51%股權。2017年3月，南都電源將華鉑科技剩余49%股權收入囊中，華鉑科技成為其全資子公司，交易對價達19.6億元。

只是，不到兩年間，華鉑科技的估值從6.20億元猛增至40億元，增長了5.45倍。

高溢價收購，交易對方承諾，2017年至2019年，華鉑科技實現的凈利潤分別不低于4億元、5.50億元、7億元。實際上，華鉑科技實現數分別為4.08億元、4.41億元、3.94億元，除了第一年勉強兌現承諾外，后兩年均爽約。整體上，其業績實現數為75.33%。

高溢價收購形成商譽2.32億元，蹊蹺的是，盡管連續兩年業績未達標，且在第三年凈利潤同比下降，南都電源并未對其計提商譽減值。

2017年1月，南都電源以自有資金2.81億元增資智行鴻遠。當年2月，又出資888萬元受讓智行鴻遠9%股權。增資及股權轉讓完成后，南都電源獲得其35%股權。

相關方承諾，2017年至2019年，智行鴻遠實現的扣非凈利潤合計不低于3.30億元。結果是，智行鴻遠的經營業績也未達標。

系列投資并購布局，南都電源產業、產品結構日趨完善。目前，其主要產品包含鋰離子電池及系統、鉛蓄電池及系統、燃料電池及鉛、鋰資源再生產品的研發、制造、銷售及服務。公司在全球150多個國家和地區，為通信及IDC數據中心、新能源儲能、電力、電動自行車及電動汽車、軌道交通等領域客戶，提供相應的電源及系統集成產品的應用與技術、運維服務，再生資源產品包括再生鉛及鋰電池材料等，主要提供給國內各大鋰離子及鉛蓄電池生產企業。

由于并購標的業績不佳，南都電源的經營業績并未有大的起色。2017年至2019年，公司實現的扣非凈利潤分別為2.66億元、1.22億元、0.99億元，同比下降-0.55%、-54.22%、19.10%。

無疑，2020年是南都電源投資并購后遺癥顯現，上市11年以來首次出現虧損，且扣非凈利潤一次性虧損達7.77億元。

經營業績整體不佳，帶給南都電源的償債壓力與日俱增。

截至2020年9月底，南都電源賬面貨幣資金為6.81億元(含受限資金)，而短期借款38.38億元、一年內到期的非流動負債4.30億元、長期借款9.36億元，長短期債務合計為52.04億元，較年初增加9.56億元。

去年前三季度，公司經營現金流凈流出5.34億元。

考慮到2020年四季度經營虧損以及以往年度現金流狀況，預計全年也為凈流出。據此估算，公司償債缺口超過30億元。

值得一提的是，2010年上市以來，公司實施過兩次定增，加上首發募資，南都電源股權融資累計為59.66億元。