(相關(guān)資料圖)

事件　　25H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.7 億元（同比+8.0%），歸母凈利潤(rùn)1.3 億元（同比+86.3%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.0 億元（同比+80.1%），毛利率30.8%（同比+0.9pct），凈利率5.2%（同比+2.2pct）。　　25Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.3 億元（同比+9.6%），歸母凈利潤(rùn)5057 萬(wàn)元（同比+53.1%），扣非歸母凈利潤(rùn)3751 萬(wàn)元（同比+44.3%），毛利率30.2%（同比-0.9pct），凈利率3.8%（同比+1.1pct）。股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用1869 萬(wàn)元，還原回激勵(lì)費(fèi)用后25Q2 業(yè)績(jī)6926 萬(wàn)元，24Q2 業(yè)績(jī)不追溯蒙牛奶酪，25Q2 業(yè)績(jī)同比+95%（24Q2 業(yè)績(jī)追溯蒙牛奶酪，25Q2 業(yè)績(jī)同比+110%）。符合預(yù)期。　　投資要點(diǎn)　　收入：25H1 B 端餐飲工業(yè)和C 端家庭餐桌的如期快速增長(zhǎng)，拉動(dòng)奶酪業(yè)務(wù)同增15%，C 端即食營(yíng)養(yǎng)同比微增　　分產(chǎn)品：25H1 奶酪/貿(mào)易產(chǎn)品/液態(tài)奶業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入21.4/2.3/1.9 億元，同比+14.8%/+3.7%/+0.6%。　　奶酪分業(yè)務(wù)：25H1 即食營(yíng)養(yǎng)/家庭餐桌/餐飲工業(yè)系列分別實(shí)現(xiàn)收入10.8/2.4/8.2 億元，同比+0.6%/+28.4%/+36.3%。　　經(jīng)銷商數(shù)量：截至25 年上半年，共有經(jīng)銷商6551 個(gè)，同比增加/減少1419/2665 個(gè)，凈減少1246 個(gè)。　　盈利能力：25Q2 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（貿(mào)易占比提升）和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（B 端占比提升）變化下拉低毛利率，費(fèi)用率如期優(yōu)化，凈利率顯著提升25H1 毛利率30.8%（同比+0.9pct），凈利率5.2%（同比+2.2pct），銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為17.4%/5.7%/0.9%/1.2%，同比-2.3/+0.5/-0.1/+0.1pct。　　25Q2 毛利率30.2%（同比-0.9pct），毛利率下降主因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（貿(mào)易占比提升）和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（B 端占比提升）變化，凈利率3.8%（同比+1.1pct），銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為17.9%/6.3%/0.8%/1.0%，同比-1.9/+1.0/-0.1/-0.5pct，費(fèi)用率如期優(yōu)化。　　新品：與山姆共創(chuàng)新品奶酪堅(jiān)果脆上市， 豐富C 端即食營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品矩陣首發(fā)上市意式披薩味，后續(xù)或豐富不同口味，全國(guó)/線上下同步上市。①含量：288 克一盒（8 片/袋*6 袋）；②配方：甄選新西蘭進(jìn)口干酪，堅(jiān)果籽類含量≥50%。醇厚奶酪做底，看得見的大顆果仁，搭配番茄粒和精心發(fā)酵的薩拉米香腸丁，交疊出經(jīng)典西西里風(fēng)味的美味狂想曲；③營(yíng)養(yǎng)成分：高鈣高蛋白，每片僅約33kcal；④工藝：非油炸，創(chuàng)新微波烘烤工藝，更好保留食材影響；⑤造型：　　小巧托盤裝，有趣Pizza 造型，一人一片，分享美好。　　盈利預(yù)測(cè)與估值　　Q3 期待低基數(shù)下業(yè)績(jī)高彈性和山姆新品表現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2025-2027 年公司營(yíng)業(yè)收入為55.1、62.5、69.6 億元，同比+13.8%、+13.3%、+11.4%；歸母凈利潤(rùn)為2.4、3.4、4.5 億元，同比+106.9%、+44.4%、+33.2%，維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)31.5 元。　　風(fēng)險(xiǎn)提示　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)加劇；原材料價(jià)格上升等。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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