一如市場預期，美國2年/10年期國債收益率曲線日前出現(xiàn)短暫倒掛，這個信號可能預示著在未來12個月內(nèi)，美國將進入所謂的“經(jīng)濟衰退期”。據(jù)此，國內(nèi)一些市場觀點對美國經(jīng)濟衰退抱有心理陰影，甚至陷入“恐衰癥”的狀態(tài)。

但筆者認為，對于美國經(jīng)濟周期性調(diào)整不必過度解讀，這實際上是中美政策周期不同步的一個階段性表現(xiàn)。市場擔憂的其實是，這種情況疊加中美利差持續(xù)收窄，會不會對中國貨幣當局的政策空間形成制約，這是關鍵。對此，30日晚間央行貨幣政策委員會2022年第一季度例會明確表示，下一步將增強貨幣政策前瞻性和穩(wěn)健貨幣政策的實施力度，主動應對，提振信心，為實體經(jīng)濟提供更有力支持，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。

美債收益率倒掛在歷史上是比較有效的前瞻信號，但僅憑這一點還不能完全佐證美國衰退期即將到來。3月28日，5年期與30年期美國國債收益率自2016年以來首次出現(xiàn)倒掛；3月30日，2年期美國國債收益率曾短線高于10年期美債收益率，雖然這是自2019年8月以來首次出現(xiàn)倒掛，但是持續(xù)時間并不長。目前市場主流的判斷認為，如果未來還有更多期限的國債產(chǎn)品收益倒掛，包括中短期產(chǎn)品，對經(jīng)濟衰退的判斷才會更準確。

即便未來美國經(jīng)濟步入衰退，這也是經(jīng)濟周期的正常現(xiàn)象，市場此前也有預期。衰退可能會因為外力而提前或者延后，但經(jīng)濟規(guī)律決定低谷遲早都會到來。

回到對中國的影響上，目前還停留在預期差的階段，后續(xù)能否傳導到實體經(jīng)濟，不確定性也比較大。理論上，美聯(lián)儲加息對消費降溫，經(jīng)濟衰退預期下會減少中國出口規(guī)模，不過，去年底中央經(jīng)濟工作會議已然預判我們可能面臨內(nèi)外部需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，并制定靠前發(fā)力的穩(wěn)增長措施來應對，目前一系列政策在陸續(xù)落地。

隨著10年期美債利率上行，時隔3年多中美利差近日再次回到30個基點附近。一般而言，中美利差縮小導致跨境資金外流，人民幣貶值壓力增大。3月份北向資金流出環(huán)比增大，不過3月30日北向資金全天凈流入超127億元，單日凈買入額創(chuàng)2021年10月以來新高，側面顯示跨境資金并未因為利差縮小而一邊倒流出。從匯率的情況來觀察，人民幣匯率離在岸即期報價，整體仍然有支撐。

有意思的是，近期有很多分析指出，名義利差收窄不會限制中國央行貨幣政策操作空間。理由是從通脹數(shù)據(jù)來看，2月份美國消費通脹率同比增長7.9%，中國月0.9%。這意味著，雙邊名義利差雖然接近但是實際利差仍有空間，這將給中國央行的貨幣政策更多的操作空間。因此，我們應該客觀看待美國加息周期對中國經(jīng)濟的外溢效應，用平常心積極應對。

關鍵詞： 貨幣政策 實體經(jīng)濟 首次出現(xiàn)