7月初以來，央行公開市場連續凈回籠，最近連續四個交易日，央行累計實現凈回籠3,510億元，但逆回購操作中標利率仍持平于2.10%。財聯社記者統計發現，為保持跨季資金面平穩，6月底央行加大了公開市場操作力度，6月27日-7月1日當周央行凈投放3,000億元，創三個月單周新高。

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而跨過半年時點后，月初流動性重新轉松，盡管央行連續保持縮量逆回購，但資金供給仍充裕，銀行間市場各主要期限回購利率再度大幅回落至低位，周三午間銀行間市場隔夜回購利率（DR001）下行至1.2%附近，七天期回購利率（DR007）下行至1.6%附近。

從歷史數據觀察，自2016年1月央行開啟逐日逆回購后，在2021年1月期間，除去稅期和跨月以外，央行開展了多次低量逆回購，操作數量均不超過100億元。從結果看，資金利率逐步回歸政策利率上方。此外，在今年4月初，在資金面順利跨季后，央行也曾大規模回籠資金。4月7日，央行公開市場凈回籠1,400億元。

市場利率偏低，低量逆回購有助市場利率向政策利率回歸

盡管當前銀行間市場資金面整體延續寬松，但自月初以來央行將公開市場逆回購操作規模由100億元降至30億元，仍令市場擔憂未來流動性有收緊的可能。

不過央行此前在公開場合中曾多次強調，觀察流動性松緊程度最直觀、最準確、最及時的指標是市場利率，判斷貨幣政策姿態也應重點關注公開市場操作利率、MLF（中期借貸便利）利率等政策利率，以及市場利率在一段時間內的總體運行情況，而不宜過度關注流動性數量以及公開市場操作規模等數量指標。

當前DR007利率水平明顯低于政策利率（7天期逆回購利率）近50個基點（bp），DR001利率更低至1.2%附近。央行或有意引導市場利率向政策利率水平回歸。因此低量逆回購操作或許并非是央行開啟貨幣緊縮的信號。

華北某銀行交易員對財聯社表示，央行主要是根據銀行體系的流動性來確定逆回購操作規模的，當前較低的資金價格顯示流動性較寬松，央行將逆回購日常操作量從100億元降至30億元，或許是為了進一步加強對流動性的靈活管理。

市場利率將逐漸回歸至政策利率附近，經濟恢復情況尚不支持貨幣政策迅速轉向

光大銀行金融市場部研究員周茂華對財聯社表示，為應對半年末時點，此前央行接連增加資金凈投放，關鍵時點過后，金融機構拆出意愿進一步增強，加之專項債發行收官，市場流動性偏寬松。從近日市場表現看，半年末過后市場利率下行較快，資金面偏寬松，市場利率偏離政策利率較遠。央行近期通過公開市場靈活操作，主要是為避免資金面過度寬松，利率下行過快，引發潛在市場套利、加杠桿問題。

周茂華同時表示，央行或繼續維持小規模的逆回購操作，令市場利率回歸至政策利率附近運行。從趨勢看，央行將繼續通過逆回購、MLF等多種工具，靈活對沖短期資金面擾動因素，確保流動性保持合理充裕。

此外，數據顯示，5月后銀行間質押式回購量多數時間位于歷史高位，基本上在5萬億元以上。

華中某大行交易員認為，鑒于當前銀行間杠桿水平相對較高，后續市場利率逐漸回歸政策利率的確定性較強，但回歸時點和節奏的預期變化可能對市場情緒產生較大的擾動。盡管近期高頻經濟數據小幅改善，但經濟基本面的恢復情況尚不支持貨幣政策迅速轉向。市場尚需觀察央行操作進一步釋放的信號，重點關注央行公開市場操作和資金利率的走勢。

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