國泰君安發布研究報告稱，2月化妝品線上回暖，品牌端分化依舊，珀萊雅、薇諾娜、璦爾博士等具備較強產品、運營能力的品牌維持高增。3.8大促來臨，超頭直播及頭部國牌預售開門紅，有望為全年奠定良好基礎，建議關注大促催化。國泰君安建議增持：珀萊雅(603605.SH)、貝泰妮(300957.SZ)、魯商發展(600223.SH)、上海家化(600315.SH)、青松股份(300132.SZ)、水羊股份(300740.SZ)、嘉亨家化(300955.SZ)、丸美股份(603983.SH)、拉芳家化(603630.SH)、若羽臣(003010.SZ);受益標的：麗人麗妝(605136.SH)等。

國泰君安主要觀點如下：

行業概況：2022年2月淘系美容護膚、彩妝大盤GMV130、44億同比分別+32%、-10%，可比口徑護膚、彩妝同比+20%、-14%;抖音直播美容護膚、彩妝大盤GMV分別為41、13億元，分別+204%、+184%;2月淘系+抖音美容護膚、彩妝品類合計增速分別為52%、6%，因春節錯期及計算口徑調整。2022M1-2淘系+抖音美容護膚、彩妝品類合計同比增速分別為15%、-1%，線上回暖明顯。

重點公司旗下品牌天貓官旗表現：1)貝泰妮：薇諾娜官旗2月GMV同比增長100%+，明星單品清透防曬乳、特護霜表現持續優秀，銷售額占比18%、15%;薇諾娜寶貝官旗2月GMV337萬元，環比+35%。2)珀萊雅：珀萊雅官旗2月GMV同比增長100%+，紅寶石、雙抗系列銷售額占比合計約60%;彩棠官旗GMV同比-20%，因去年超頭直播基數較高，但修容盤、妝前乳等底妝品類排名居前。3)上海家化：玉澤官旗2月GMV同比+10%，其中屏障修護面霜、臻安精華眼霜銷售額占比分別為24%、14%;佰草集官旗GMV同比+66%，春節錯期低基數下增速改善。4)魯商發展：璦爾博士官旗2月GMV同比+69%，益生菌水乳、潔顏蜜銷額占比分別為20%+，反重力水乳系列銷售額占比約15%;頤蓮官旗同比+40%，玻尿酸噴霧銷售額占比約50%。

重點品牌抖音平臺表現：2月珀萊雅抖音GMV6896萬元，同比增長60%+，套裝熱賣;薇諾娜GMV3497萬元，同比+1249%，夸迪GMV3467萬元;毛戈平GMV3420萬元，同比+791%;璦爾博士、頤蓮GMV達2000萬+;彩棠、丸美、潤百顏GMV達1000萬+。

3.8大促跟蹤：2.27預售首日李佳琦直播銷售額達28.25億，遠超21年同期李佳琦和薇婭合計的7.9億元。頭部國牌珀萊雅、薇諾娜3.8大促表現亮眼，3.4開售58分鐘珀萊雅天貓官旗銷售額超21年3.8節全期，彩棠開賣2小時較21年同時段銷售額增長950%;薇諾娜3.1-3.5天貓官旗銷售額逼近21年3月整月。3.8節為電商開年首個大促活動，頭部國牌優異表現有望為全年強勁增長奠定基礎。

風險提示：行業景氣度下行、品牌端競爭加劇、新品表現不及預期等。

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