中國海洋石油有限公司(中國海油)是中國海洋石油集團下主營原油、天然氣勘探、開發、生產及銷售業務主體。已形成勘探評價、前期研究、工程建設、油氣生產和設施棄置整條業務流程。公司憑借出色桶油成本優勢以及強大的儲量保障已成為國際一流的油氣生產企業。同時公司不斷開拓進取，未來油氣產量復合增速或達6%左右，天然氣產量目標復合增速達20%+，顯著高于海外競爭對手，體現較強成長性。同時，在資源品通脹背景下公司憑借內生優勢擁有高于海外競爭對手的盈利能力和業績彈性。據測算，原油價格每提高5美元/桶，或為公司帶來90億元左右凈利潤.我們用DCF對公司進行估值，在WACC為7.0%至8.5%，原油價格65-75美元/桶的常態價格水平下，公司股權價值范圍在11644至16382億元。公司價值有望重塑。

全球化布局的國際一流油氣E&P巨頭：公司資產分布遍及亞洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲和歐洲。據公司2021年年報顯示，公司擁有凈證實儲量約57.3億桶油當量油氣資源，全年平均日凈產量達1,569,560桶油當量。在2021福布斯全球油氣勘探生產(E&P)企業排名中公司為榜首。2021穆迪公布的評級中維持對公司A1的發行人評級。

成本資源政策優勢構筑強壁壘，重視股東利益：公司具有較強內生優勢，主要體現在成本、資源、政策三方面。成本端公司桶油成本連續7年下行，優于部分海外同行;資源上，公司在中國海域擁有130萬平方公里探礦權，占比超過中國海域總探礦權數量和面積的95%;政策上，公司擁有中國海域海洋資源對外合作開發專營權，可助力公司降低勘探成本及風險。此外，公司在多數經營指標上都優于海外同類型標的，例如資產負債率，自由現金流凈利率等。公司還十分重視股東回報，自公司上市以來的現金分紅是港股能源公司類別下累計分紅最多的企業。

推進主業不忘成長：據公司戰略發展報告顯示。2022年公司產量目標為6.0-6.1億桶油當量;2024年形成6.8-6.9億桶油當量產量規模，預計未來三年公司油氣產量復合增速為5.87%-6.39%。其中，到2024年，公司天然氣產量或可達到3250百萬立方英尺/天，復合增速高達22.36%。報告同時指出公司將積極開發海上風電項目，到2025年末獲取海上風電資源500-1000萬千瓦，裝機150萬千瓦;獲取陸上風光資源500萬千瓦，投產50-100萬千瓦。

原油或維持高位震蕩，利好公司價值重估：我們認為未來原油價格或維持高位震蕩，為公司帶來利好。供應端美國增產有限，OPEC可投放產能預計僅能補平俄油缺口。庫存地位已不能用作價格調整的蓄水池。未來若需求端環比恢復，原油或維持緊平衡態勢。我們通過絕對估值法對公司進行估值討論，發現在給定假設條件下，公司價值超12244億元。同時我們對不同加權平均資本成本和不同油價測試股權價值敏感度，在常態油價水平以及合理WACC范圍條件下指向也較為明確地給出11039至13308億元區間。我們認為公司價值存在較大上修空間。

投資建議：首次給予買入-A投資評級。我們預計公司2022年-2024年的凈利潤分別為1144、1219、1225億元。

風險提示：疫情影響需求，原油價格下行，增儲上產不及預期，營運成本提升風險、安環生產風險，貿易壁壘風險等。

關鍵詞： 中國海洋石油 全球化布局 公司價值重塑 原油價格