東富龍成長性初顯，估值中樞有望提升。制藥裝備行業驅動因素從政策推動轉為下游藥企轉型換裝需求。一方面，隨著GMP認證已經常態化，行業不再劇烈周期波動。另一方面，下游藥企轉型生物藥是一個長期的行業趨勢，這種轉型帶來的制藥裝備換裝需求具有明顯的成長性特征。隨著公司下游需求成長性逐步體現，公司估值應當從周期性定價變為成長性定價，估值水平仍有提升空間。

公司所處行業不受政策壓力且基本面穩固。制藥裝備的客戶是制藥公司，該環節不受醫保控費政策限制。此外，制藥裝備屬于高端制造領域，部分高端制藥裝備還涉及國外“卡脖子”的關鍵技術，屬于國家鼓勵技術攻關和國產替代的范疇，政策面上不可能受打壓。制藥裝備用途廣泛，不會過于依賴少數藥品或疾病需求的變化，這意味著制藥裝備的整體需求比較穩定。

公司業績爆發式增長，生物制品裝備表現亮眼。自2021年起，受益于抗體、疫苗等生物大分子藥物的全球發展態勢和產能建設，公司生物原液相關裝備獲得更多國內外市場機會，生物大分子裝備整體解決方案能力獲得提升。2021年公司收入同比增長54.83%，扣非歸母凈利潤同比增長92.00%。2019年至2021年，公司生物工程單機及系統的收入占比從3.10%躍升至21.65%。

下游需求旺盛，公司擬定增擴充產能。公司產能已趨于飽和，產能不足已成為制約公司發展的重要因素。公司亟需擴充產能以滿足下游快速增長的市場需求。公司于2022年4月底發布公告，擬定增募資用于擴充產能以及發展CGT業務，解決產能瓶頸以及響應下游生命科技的前沿發展需求。

行業估值的判斷與評級說明：預測2022-2024年歸母凈利潤為11.69/13.95/15.42億元，對應EPS為1.84/2.20/2.43元，對應PE為18/15/14倍。給予“推薦”評級。

風險提示：行業周期波動的風險、疫情停工影響生產的風險、公司高端產品研制失敗的風險等。

關鍵詞： 東富龍估值 下游藥企轉型生物藥 生物制品裝備 生物大分子裝備