8月25日，綠科科技國際(00195)上半年財報新鮮出爐。

財報顯示，截至今年上半年，綠科科技國際營收為8.96億港元;當期毛利達到4.03億港元，同比大幅提高146.93%。與此同時，公司當期毛利率達到45%，較上年同期大幅提高39.5個百分點。

此外，報告期內公司盈利能力持續提升，凈利潤達到2.88億港元，同比增長118.11%，股東應占溢利則為2.38億港元，同比大增118.93%。

今年上半年，受俄烏地緣政治沖突及高通脹下美聯儲貨幣政策調整等因素影響，黃金價格波動頻繁。

而有色金屬領域，錫價則一度因俄烏沖突和緬甸疫情反復等因素激發多頭做多情緒，創下歷史新高;后又因供需關系變化導致二季度價格泡沫擠出，估值回到相對合理區間。

不難看到，整個上半年，無論是金價還是錫價，都受到了宏觀層面的影響。在此背景下，對于綠科科技國際而言，進一步聚焦主業，深挖錫產業鏈內在價值，優化內部財務結構，從而提升自身在復雜市場環境下的戰略定力便顯得尤為主要。

經營能力提升，財務和業務結構持續優化

一直以來，成本因素是決定礦企盈利的重要指標。對于綠科科技國際而言，其核心業務錫作為大宗商品，價格主要由市場供需決定，因此決定盈利水平的高低，在于公司對財務結構，尤其是銷售成本的控制水平。

今年上半年，綠科科技國際之所以能實現毛利率的大幅提升，關鍵便在于公司當期精細化的成本管理和主營業務優化。

一家礦企的銷售成本通常包括直接材料成本、直接勞工成本及其他生產及服務成本。數據顯示，通過技術和管理，綠科科技國際持續優化公司成本結構。報告期內，公司銷售成本占總收益的比重從上年同期的94.54%，大幅下降39.52個百分點至55.02%。

而主營業務優化則指的是報告期內綠科科技國際暫停了其黃金交易業務。

正如上文提到，今年上半年以來，黃金價格波動頻繁。第一季度，美聯儲開啟加息周期等貨幣政策調整逐步被市場所計價，而俄烏地緣政治沖突不斷升級成為金價走勢核心影響因素。在避險需求推動下，倫敦金現貨價格一度漲至2070.42美元/盎司的高位，距離歷史高位僅一步之遙。

但到第二季度，隨著地緣政治局勢出現相對緩和局面，該因素對金價走勢影響出現弱化，因此高通脹下美聯儲加速收緊貨幣政策，使得貴金屬價格出現高位回落。

在此市場背景下，黃金交易業務的利潤率水平進一步拉低。因此面對黃金價格的不穩定，報告期內，綠科科技國際暫停了其黃金交易業務，在發展策略上更加聚焦錫主業的深耕與拓展。

聚焦錫礦主業，穩步穿越周期

作為綠科科技國際業績增長的基礎，錫礦成為其上半年以來的業務發展聚焦點。

智通財經APP了解到，綠科科技國際主營的雷尼森錫礦項目位于澳大利亞的雷尼森礦山。其中，綠科科技國際旗下間接持股82%的YT Parksong Australia Holding Pty Limited則擁有雷尼森錫礦項目資產50%的權益。

財報顯示，截至今年上半年，雷尼森地下礦探明、控制及推斷資源總量為1825萬公噸，錫品位高達1.65%，含錫量進一步增加，這使得公司有更大的產量空間。

雖然從2021年初開始，錫價以闊首挺胸的姿態一路高歌猛漲，創造了全年商品最大漲幅的傲人成績，然而這樣強勁的勢頭似乎在今年二季度宣布告一段落。

3月份以來，國內錫價一改前期強勢行情，自3月初的39萬元/噸以上的高位大幅回落，跌破26萬元/噸關口，觸及2021年年底振蕩區間。而全球數據顯示，6月24日，隔夜倫錫暴跌9.06%，盤中一度下跌近15%，且在一周內累計跌幅達到25%，與3月份每噸51000美元的峰值相比，倫錫價格跌幅超50%。

實際上，此次價格的快速回落，與宏觀利空不無關系。市場分析認為，宏觀方面，錫價下行伴隨著有色板塊的集體共振式走弱，甚至和美股的情緒顯著弱化同步，而這主要歸因于今年5月FOMC會議后加息預期的變化以及美元的強勁走勢。

不過，“沒有只漲不跌的市場,只有永恒的周期”。

隨著全球宏觀情緒逐漸好轉，進入8月，有色金屬板塊已整體偏強運行，疊加冶煉廠庫存水平處于低位，目前錫市走勢有所回暖。

據一德期貨預測，今年下半年，錫礦產能修復、需求回歸潛在增速，錫缺口會收窄但仍短缺，考慮到低庫存，錫價仍有進一步上沖的可能。長周期看，供給端上，潛在礦產釋放產量仍需較長年限;需求端上，雙碳背景下。疊加中美兩國政府對5G產品及基礎設施快速發展的支持，下游消費的錫金屬需求將持續穩定增長，錫金屬市場中長期發展有望積極向好，中長期需求仍較為樂觀。

積極布局錫下游深加工，尋找第二增長曲線

正如上文提到，錫作為大宗商品，價格主要由市場供需決定。因而布局下游高附加值錫深加工行業，延伸產業鏈，便成為綠科科技國際未來做優做強做大，開啟第二增長曲線的第一步。

在錫產業鏈下游領域，國內最大的錫生產商云南錫業集團是綠科科技國際錫礦的最大買方，目前雙方正在高附加值錫深加工領域合作布局。

智通財經APP了解到，云南錫業集團擁有錫礦采選+冶煉+深加工全產業鏈布局，錫產銷量連續16年位居全球第一。其目前擁有錫材年產能4.1萬噸，錫化工年產能2.4萬噸，且高端產品占比預計將進一步提升。

合作方面，早在去年12月，綠科科技國際便于云錫集團簽訂了2022年2月1日至2025年1月31日為期三年的新錫供應合約。未來雙方還有望在包括但不限于高端焊料、錫資源回收、光伏焊帶等領域展開深度合作。

從國內長期消費需求方面來看，錫的下游主要是錫焊料、錫化工和鍍錫板，其中錫焊料用量最大，占據超半壁江山，主要應用于電子產品、集成電路和光伏等領域。與此同時，在雙碳大背景下，新能源汽車產銷增加以及清潔能源的快速發展將帶動精錫中長期消費增量。

東北證券預計，2021-2025年，錫需求總量增長至44.8萬噸，CAGR為3.5%。下游需求保持穩定增長，其中新能源領域由于汽車電子用量高增與光伏新增裝機量快速增加，對錫需求量保持高速增長，預計汽車電子與光伏用錫2021-2025年CAGR分別為36.8%、20.2%。

綜上來看，雖然目前錫產品從景氣周期回落，但在這一關鍵時間點，作為產業鏈上游的綠科科技國際選擇進一步聚焦錫礦主業，公司依托穩健的發展策略，通過進一步優化財務結構、布局錫高附加值深加工領域等一系列措施，夯實基礎、穩步穿越周期，為未來錫周期向上提供充足的躍遷動力。

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