中銀國際證券股份有限公司林媛媛,丁黃石近期對工商銀行（601398）進行研究并發布了研究報告《凈利潤增長提速，資產質量改善》，本報告對工商銀行給出增持評級，當前股價為4.01元。

(資料圖)

工商銀行

工商銀行前三季度歸母凈利潤同比增長5.6%，業績增速有所提升，資產質量亦有所改善。公司在持續支持穩增長和寬信用、讓利實體的同時，仍保持較好的盈利增長，反映公司強大的客戶基礎和經營管理能力。目前公司2022年PB為0.44X，2023年PB為0.40X，測算股息率7.18%，長期投資價值突出，維持增持評級。

工商銀行前三季度歸母凈利潤同比增長5.6%，稅后利潤3季度單季度同比增長5.8%，增速較2季度增加1.6個百分點。前三季度業績貢獻主要來自規模、撥備和稅收。3季度業績增長提速，增速提升主要來自撥備反哺增加，營業收入增速有所放緩。前三季度營收同比減少0.1%，3季度單季度同比下降8.3%。拆分來看，息差同比壓力下，凈利息收入增長放緩，市場調整導致非息收入增速放緩。資產質量改善，資產減值同比降幅擴大，貢獻業績增長，存量信貸撥備平穩。

支撐評級的要點

穩增長和寬信用帶動信貸擴張提速

3季末工行規模擴張亮眼，總資產同比增長11.7%，貸款同比增長12.2%，增速均有提升，存款同比增長12.1%，增速亦提升。

3季度凈息差或下降，息收入增速略放緩

前三季度凈息差1.98%，同比下降13bp，較上半年收窄5bp。測算3季度凈息差1.87%，較上季度下降4bp。前三季度息收入同比3.2%，3季度單季度同比0.8%，同比增速逐季放緩，主要源自息差同比負拖累增加。

資產質量小幅改善，增量同比降幅擴大，存量信貸撥備平穩

3季度末不良率1.40%，較上季度下降1bp。資產減值損失同比下降5.5%，3季度單季同比下降34.7%。3季末，撥備覆蓋率206.80%，環比微幅下降23bp，撥貸比2.9%，環比下降2個bp。

估值

根據季報情況，我們調降盈利預測，給與公司2022/2023年EPS為1.03/1.10元的預測，目前股價對應市凈率為0.44x/0.40x，維持增持評級。

評級面臨的主要風險

疫情反復、經濟下行導致資產質量惡化超預期；監管管控超預期。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國信證券陳俊良研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.9%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3670億，根據現價換算的預測PE為4.48。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級10家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為5.94。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，工商銀行（601398）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性較差。該股好公司指標4星，好價格指標4星，綜合指標4星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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