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五洲新春（603667）2022年歸母凈利潤同比提升20%，2023Q1同比提升0.23%。2022年公司實現營業收入32億元，同比提升32.07%;歸母凈利潤1.48億元，同比提升19.64%;扣非歸母凈利潤9568萬元，同比提升11.54%。其中，軸承產品營收18.85億元，同比提升35.87%;汽車零部件營收3.93萬元，同比提升20.33%;熱管理系統零部件營收8.38億元，同比提升33.53%。2023Q1公司實現營業收入8.1億元，同比下降8.2%，主要是下游需求不及預期所致;歸母凈利潤4017萬元，同比提升0.23%;扣非歸母凈利潤3017萬元，同比下降14.36%。

預計2022年-2025年風電滾子市場規模CAGR=20%，2025年公司市占率有望達25%。短期來看，2023年為風電裝機大年。根據風能專業委員會預測，2023年中國風電新增裝機規模將達到70-80GW，同比增長40%-60%。“十四五”期間風電新增裝機量有望超預期，預計“十四五”風電年均新增裝機量可達64GW，2022-2025年新增裝機CAGR約20%。

在風機大型化的趨勢下，2025年新增裝機臺數與2020年相比減少30%，但單臺風機使用軸承滾子價值量增加2.6倍。我們測算到2025年國內風電滾子市場規模22億元，2022-2025年CAGR為20%。市場參與者主要有外資品牌、國內頭部軸承企業(如洛軸)、專業滾子生產廠(五洲新春、力星股份（300421）)及普通工業滾子廠;公司具備規模優勢、先發優勢及技術優勢，突破多項關鍵技術，產品先向技術要求最高的德楓丹供貨后順利開拓市場。預計公司到2025年風電滾子市占率有望達到25%。

2022年-2025年新能源車五類軸承市場規模CAGR=30%，公司積極卡位已實現突破基于在軸承磨前工藝多年積累，積極向應用領域拓展。根據“十四五”規劃，2025年汽車軸承市場將達1050億元。我們預計2022-2025年應用于新能源汽車的五類軸承市場空間CAGR=30%，2025年市場規模約142億元。公司在新能源汽車軸承領域已推出五類軸承產品，分別為球環滾針軸承、第三代輪轂軸承單元、變速箱軸承、驅動電機軸承、轉向系統軸承組件，有望打開公司成長空間。

預計2023-2025年歸母凈利潤分別約2.2億元、3.5億元、4.4億元，同比增長46%、61%、25%，CAGR=42%;對應PE17、10、8倍，維持“買入”評級。

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