國泰君安證券發布研報稱，市場風險偏好低位，投資定價核心需以EPS為錨，投資思路需沿籌碼交易結構+風險特征下沉。選股思路方法在于：尋找上一輪核心抱團行業中籌碼交易結構松動、有EPS改善預期的結構性品種。推薦：1)盈利改善穩增長：光伏/風電/電力運營/電網/數字基建/建筑等;2)消費反轉與盈利確定性：生豬/白酒/服務;3)成長中關注阿爾法機會：看好新材料賽道，包括軍工新材料等。

國泰君安證券主要觀點如下：

大勢研判：風暴之后，重回震蕩。驚蟄后，仍需春捂。

部分投資者認為農歷節后至今，A股持續重挫原因源自一系列短期風險事件沖擊，情緒階段性宣泄后反彈概率較大，但上證綜指在創近一年新低之后由3300再向3100點下沿區間試探。部分投資者忽視了市場的定價狀態已從2021年的“通脹+綠色轉型”快速進入定價“類滯脹”，即實物資產通脹與企業盈利預期快速惡化，本輪實體面臨資產負債表杠桿持續回落風險，而伴隨流動性危機，股票進入既殺盈利又殺估值的階段。

我們認為當前市場持續震蕩下探的關鍵在于預期層面的扭轉，使得投資者風險偏好受到較強向下壓制。

但當前時點最重要的變化，是從賦予地緣政治風險因素下的短期沖擊以更高定價權重，轉向側重于定價分子端EPS中期邏輯。本輪市場風險偏好下移的核心錨定，則在于存量各項限制條件下，政策寬松預期空間不足，包括但不限于中美利差受限、需求側數據驗證體系未見明顯改善、信用寬松傳導路徑尚未明確、實體投資與居民借貸信心較難迅速扭轉。交易維度，在短期超賣與風暴模式之后，A股有望進入階段性的反彈。但是，預期層面，在需求端政策和信用寬松的路徑還未完全明朗之前，我們認為投資者總量增長預期下行、貼現率預期上升的格局短期內仍難以扭轉，利好鈍化下，市場信心重建與微觀市場交易結構的改善均需要時間。

定價的困難：盈利預期“尋底而不知底”、貼現率預期“尋頂不知頂”。

相對于通脹，市場更害怕通縮，但更大的敵人是滯脹。模糊的需求側政策與疫情反復下，我們所面臨的宏觀環境是上游通脹加劇以及經濟動能加速放緩。著眼當下，A股在定價滯脹風險之后，下一步的定價焦點在于需求側政策著力及盈利底的出現，但不論需求側政策端發力與否，貼現率上升均要求投資風格的切換。對于股票持倉比例下行有約束的機構投資者而言，后續對資產偏好的風險特征理應顯著下移。

行業配置與選股策略：市場風險偏好低位，投資定價核心需以EPS為錨，投資思路需沿籌碼交易結構+風險特征下沉。

為什么這一輪同樣面臨總量層面增長困境與市場風險偏好下降，卻并非推薦重回核心資產品種抱團避險?我們認為，核心原因在于上一輪核心資產至今多數微觀市場交易結構并未顯著改善，而相較其他品種增長斜率尚且不足，預期層面又在總量下行背景下更加承壓。因此，選股思路方法在于：尋找上一輪核心抱團行業中籌碼交易結構松動、有EPS改善預期的結構性品種。推薦：1)盈利改善穩增長：光伏/風電/電力運營/電網/數字基建/建筑等;2)消費反轉與盈利確定性：生豬/白酒/服務;3)成長中關注阿爾法機會：看好新材料賽道，包括軍工新材料等。

關鍵詞： 國泰君安 市場風險偏好 投資定價 大勢研判