國泰君安證券發布研報稱，建筑央企估值/配置進入底部區間。第四季度基金配置建筑0.5%(標配1.8%)倒數第四，歷史25%左右分位。建筑央企估值進入歷史底部區間，中國電建(601669.SH)2022PE 11倍(過去最高PE平均18倍/15年最高48倍)，PB1.1倍。中國中鐵(00390)2022PE 4倍十年低位(過去最高PE平均14倍/15年最高40倍)，PB0.6倍。中國交建(601800.SH)2022PE 7倍(過去最高PE平均14倍/2015年最高20倍)，PB0.66倍。中國鐵建(01186)2022PE 4倍(過去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)，鐵建PB0.51倍。中國建筑(601668.SH)2022PE3.7倍五年低位(過去最高PE平均11倍/2015年最高10倍)。

國泰君安證券主要觀點如下：

復盤一帶一路/PPP/碳達峰等行情，基建央企估值彈性極大遠高于目前。

(1)2014-15年寬松周期疊加一帶一路海外需求拉動，建筑指數漲290%創歷史新高，中國中鐵漲936%(最高46倍/目前4倍)/中國電建漲684%(PE最高39倍/目前11倍)。(2)2016-17年，PPP政策業務增量，建筑指數漲66%，中國建筑漲128%(PE最高11倍/目前3.7倍)/中國化學漲82%(PE最高24倍/目前10倍)。(3)2021H1碳達峰新基建打造第二成長曲線，中國電建漲169%(PE最高17倍)/中國化學漲153%(PE最高22倍)。

復盤穩增長周期基建投資上行，央企競爭優勢強業績改善明顯獲超額收益。

(1)2008-09年，GDP增速由15%降至6.5%，連續5次降息3次降準，四萬億提振國內需求，基建投資由20%提升至51%，建筑央企新簽訂單高增，凈利潤實現三位數高增速。(2)2012-23年，GDP由10%降至7.5%，信用貨幣由緊轉松，2次降息3次降準，基建投資由-2%反彈至24%，建筑央企凈利潤由-8%提升至2012Q3的20%。(3)前兩月基建投資同增8.1%、比2021年加快7.7個百分點跳升，預示著央企業績超預期上行。

經濟復蘇尚不穩固穩增長將繼續加碼，基建投資二三季度加速上行，拉動央企業績超預期。

(1)國家把穩增長放在更加突出的位置，加大宏觀政策實施力度，適度超前開展基礎設施投資。(2)1-2月投資新開工項目個數同增1.1倍，新開工項目計劃總投資增長62.8%(高于目前8%的基建投資增速)，1-2月國家預算資金增長33.9%、自籌資金增長13.2%。(3)進入施工旺季基建投資提速修復業績，龍頭公司競爭優勢強市場份額提升獲取超越行業增速。(4)央企打造第二成長曲線，在穩增長基礎上獲取超額收益。

風險提示：宏觀政策超預期緊縮、疫情反復、業績增速不及預期。

關鍵詞： 國泰君安證券 建筑央企 第四季度基金配置 估值進入底部