高端銅合金龍頭，深耕行業(yè)三十載。博威合金以傳統(tǒng)棒線材業(yè)務(wù)起家，后通過外延內(nèi)擴(kuò)，逐步發(fā)展為以“新材料為主、新能源為輔”的戰(zhàn)略模式。2021年公司新材料銷量18萬噸，隨著“5萬噸特殊合金帶材”項(xiàng)目、越南基地3.18萬噸特種合金棒、線項(xiàng)目在22-23年的逐步落地，公司2022年新材料產(chǎn)能將至24萬噸左右。新能源方面，公司通過技改，產(chǎn)能從700MW提至1GW。

新材料貢獻(xiàn)主要業(yè)績，新能源汽車+半導(dǎo)體國產(chǎn)替代打開高端銅合金的需求空間。

從歷史上看，公司新材料業(yè)務(wù)的單噸毛利從2017年的4600元左右提升至2021年的6300元左右，從側(cè)面說明了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，下游需求逐步往高端化邁進(jìn)。展望未來，新能源汽車和半導(dǎo)體引線框架將進(jìn)一步打開高端銅合金需求，公司盈利水平有望進(jìn)一步提升。

1)新能源汽車的電動(dòng)化+智能化雙輪驅(qū)動(dòng)：受益于新能源汽車的高景氣度，電動(dòng)化、智能化趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)高壓連接器、高速連接器的需求爆發(fā)。新能源汽車連接器用銅帶材的技術(shù)壁壘較高，主要體現(xiàn)在導(dǎo)電導(dǎo)熱、強(qiáng)度、折彎和抗應(yīng)力松弛等綜合性能的平衡上。疊加下游客戶認(rèn)證周期長(2-3年)，我國高端銅合金進(jìn)口依存度較高。公司作為行業(yè)先行者，對(duì)標(biāo)海外龍頭企業(yè)，已經(jīng)開拓了鉻鋯系、鎳鈷硅系、鎳硅等第三代高強(qiáng)高導(dǎo)系列銅產(chǎn)品，在性能上接近或超越進(jìn)口產(chǎn)品，疊加性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，正逐步取得下游新能源汽車連接器廠商的認(rèn)可。根據(jù)公司預(yù)計(jì)，汽車電子材料帶材產(chǎn)線預(yù)計(jì)2022年6月份完成客戶認(rèn)證。

2)半導(dǎo)體引線框架國產(chǎn)化，帶動(dòng)高端銅合金長足發(fā)展：隨著半導(dǎo)體行業(yè)快速發(fā)展，引線框架國產(chǎn)替代空間廣闊。從供給端來看，我國引線框架廠商占比約50%，在高端引線框架領(lǐng)域具有較大的替代空間。具備高傳導(dǎo)、抗高溫軟化的銅鎳硅和銅鉻鋯等高端銅合金材料的生產(chǎn)企業(yè)有望持續(xù)受益。

在新材料方面，公司布局“5萬噸特殊合金帶材”項(xiàng)目，發(fā)力高端用銅合金需求領(lǐng)域，預(yù)計(jì)2022年逐步放量。我們預(yù)計(jì)2022-2024年帶材的產(chǎn)銷量分別為6.5/8.8/10萬噸。

新能源業(yè)務(wù)：影響2021年業(yè)績的不利因素逐步消除。公司光伏組件主要銷往美國，2021年公司受到海運(yùn)費(fèi)暴漲、硅料等原材料價(jià)格大漲、美國關(guān)稅等外部因素，新能源業(yè)務(wù)凈利虧損0.8億元。2022年預(yù)計(jì)上述不利因素逐漸消除，公司新能源業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)扭虧為盈。

研發(fā)實(shí)力雄厚的新材料平臺(tái)化龍頭，駛?cè)氤砷L快車道。我們假設(shè)2022-2024年新材料產(chǎn)量為23.85/26.8/30.6萬噸;光伏組件產(chǎn)量均為1000MW。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤分別為6.45/8.17/10.14億元，其中汽車電子用銅帶材產(chǎn)品的毛利占比分別為10%/22%/28%。按照5月11日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為15/12/10X。我們采用分部估值法，考慮到公司汽車電子用銅帶材的高成長性，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)品訂單及產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、全球新能源汽車銷量等下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、需求測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)、疫情影響、銅價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開資料存在更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致加工費(fèi)下滑風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 新能源汽車 高端銅合金 博威合金 新材料貢獻(xiàn)主要業(yè)績