振芯科技是我國北斗導(dǎo)航領(lǐng)域?qū)嵙^強的具備元器件—終端—系統(tǒng)應(yīng)用全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)能力的高科技企業(yè)。公司采取Fabless經(jīng)營模式，從事集成電路設(shè)計、部分測試及銷售，晶圓制造、封裝等生產(chǎn)環(huán)節(jié)用代工方式完成。公司擁有相對較穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)，市場此前較關(guān)注的公司股權(quán)訴訟議題已基本平穩(wěn)，對公司經(jīng)營發(fā)展未有明顯影響。

公司主營業(yè)務(wù)及行業(yè)分析

公司2021年及2022Q1季度業(yè)績保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。公司2021年實現(xiàn)營收7.94億元，同比增長37.48%。其中集成電路板塊收入同比增長63.66%;北斗終端及運營業(yè)務(wù)收入同比增長21.83%;智慧城市建設(shè)運營板塊收入同比增長23.63%。公司2022Q1季度實現(xiàn)營收2.01億元，同比增長18.25%。我國北斗導(dǎo)航市場增長具有高度戰(zhàn)略價值和發(fā)展確定性，北斗下游軍警、行業(yè)、大眾三大應(yīng)用領(lǐng)域全面開花。公司各板塊業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健向好，有望持續(xù)受益北斗芯片、終端、運營服務(wù)等市場業(yè)務(wù)的進一步放量。

公司競爭優(yōu)勢分析

我國近年北斗芯片技術(shù)水平的提升進展明顯，發(fā)展趨勢呈現(xiàn)功能集成、系統(tǒng)兼容、精度提升等特點。振芯科技的北斗芯片產(chǎn)品在國內(nèi)業(yè)界處于領(lǐng)先陣營。2021年公司加強了北斗基帶信號處理、北斗終端集成設(shè)計以及微波組件設(shè)計等方向的研發(fā)工作，著力推進了元器件國產(chǎn)化進程。公司自主研制開發(fā)的北斗三號基帶已突破了在動態(tài)、精度、靈敏度、抗干擾等方面的關(guān)鍵技術(shù)，實現(xiàn)了全球?qū)Ш蕉ㄎ缓驼Z音/圖像/短報文通信功能。公司重點開發(fā)的北斗三號通用模塊、北斗三號手持/車載/海事終端等產(chǎn)品已完成研制并投入生產(chǎn);公司基于地災(zāi)監(jiān)測、應(yīng)急救援、智能駕駛、智慧城市等行業(yè)的應(yīng)用產(chǎn)品也正逐步推向市場。公司GM4622型號產(chǎn)品是一款高度集成的BD2-B1、B2、B3、GPSL1以及GLONASSL1雙通道多模全頻點射頻接收機，內(nèi)部包括低噪放、鏡頻抑制混頻器、可調(diào)諧濾波器、可變增益放大器、鎖相環(huán)以及低壓差線性穩(wěn)壓器等模塊。

盈利預(yù)測

公司所在產(chǎn)業(yè)具有相對較穩(wěn)健的增長預(yù)期，且公司北斗芯片等產(chǎn)品在國內(nèi)同行業(yè)中位于領(lǐng)先陣營，預(yù)計公司沿產(chǎn)業(yè)鏈從上游芯片，到中游終端，再到下游運營服務(wù)的科學(xué)布局將為公司在行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展中帶來持續(xù)性的增長紅利。我們預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入10.21/13.07/16.63億元，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.93/2.66/3.55億元，對應(yīng)EPS分別為0.35/0.47/0.63元，對應(yīng)2022年5月27日股價17.12元/股的PE分別為49.56/36.05/26.98倍。

風(fēng)險提示

北斗市場增長不及預(yù)期、經(jīng)濟環(huán)境波動超過預(yù)期、市場競爭加劇。

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