優(yōu)化治理，股權(quán)激勵(lì)+回購彰顯長期信心

國軒高科5月24日發(fā)布2022年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬授予0.6億份股票期權(quán)，占公司總股本的3.6%，其中首次授予80%，即0.48億份，覆蓋1757人，行權(quán)價(jià)格為18.77元?？己朔矫妫?021年收入為基數(shù)，2022年/2023年/2024年收入相較于2021年增長率分別不低于100%/200%/300%。公司于2022年5月發(fā)布回購計(jì)劃，擬回購不低于2億元，不超過4億元，回購價(jià)格不超過45元/股，截止到5.31，公司已回購0.65億元，回購均價(jià)約29.5元/股。

公司是老牌動(dòng)力電池廠商，2006年成立，2015年借殼東源電器上市，2021年大眾成為公司第一大股東，持股26.47%。公司治理不斷優(yōu)化，大眾入股之后有望煥發(fā)活力，再次拾起往日輝煌。

產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，囊括眾多海內(nèi)外潛力客戶

公司2021年動(dòng)力電池銷量約16GWh，電池業(yè)務(wù)收入約98億元/yoy+56%，對應(yīng)毛利率為17.88%，公司電池收入體量達(dá)近100億元，持續(xù)快速增長。2021年底公司產(chǎn)能達(dá)約50GWh，2022年底有望達(dá)約100GWh，2025年公司規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)300GWh。

客戶方面，公司已獲得華為、塔塔、江淮、五菱、奇瑞、長安、長城、零跑、威馬等訂單，預(yù)計(jì)2022年銷量有望達(dá)40GWh，增長迅速。公司2021年底與美國大型上市汽車公司簽訂200GWh采購合同，協(xié)議執(zhí)行期間為2023年-2028年。此外，公司與大眾多維度緊密合作，未來有望成為其核心供應(yīng)商。

整體而言，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，以備旺盛需求，公司客戶多元化，海內(nèi)外客戶并舉，儲(chǔ)能+動(dòng)力齊發(fā)力，未來成長可期。

前瞻布局鋰資源，自給率提升強(qiáng)化競爭力

公司前瞻性布局鋰資源，冶煉方面，公司收購的科豐具有2萬噸產(chǎn)能，宜豐和奉新分別規(guī)劃5萬噸產(chǎn)能，其中一期均2萬噸，公司冶煉現(xiàn)有+規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)12萬噸。資源方面，公司已經(jīng)拿下白水洞和水南礦段，未來有望拿下更多資源，為冶煉產(chǎn)能提供礦資源。另外，公司與JEMSE簽署合作協(xié)議，擬在阿根廷開展鋰資源開發(fā)。在一體化布局方面，公司與星源合資隔膜、與甕福集團(tuán)等布局磷化工、入股銅冠銅箔等，公司在自產(chǎn)正極，進(jìn)一步強(qiáng)化成本優(yōu)勢。

公司強(qiáng)化一體化布局，尤其在當(dāng)前鋰資源供需緊張、價(jià)格高昂背景下，公司鋰資源布局強(qiáng)度大，且布局時(shí)間較早，伴隨產(chǎn)能陸續(xù)投放，有望為公司貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。

盈利預(yù)測

預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為7/15/25億元，eps為0.40/0.91/1.52元，對應(yīng)PE分別為100/44/27倍。公司產(chǎn)能積極擴(kuò)張，海內(nèi)外客戶并舉，漲價(jià)不斷落地疊加鋰資源自給率提升，我們看好公司中長期向上的發(fā)展機(jī)會(huì)，給予“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);下游需求低于預(yù)期;產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期;競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)能擴(kuò)張及消化不及預(yù)期。

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