從華爾街知名人士的不祥言論來看，全球所有交易員都應該為美國股市的新一輪動蕩做好準備。然而，由于歷史性的股市暴跌，對沖暴跌和悲觀情緒的做法正在迅速過時，今年股市已經(jīng)蒸發(fā)了13萬億美元的市值，散戶和機構投資者都被趕跑了。在期權市場，如果標普500指數(shù)再下跌10%就能獲得回報的合約的相對成本已經(jīng)暴跌至2017年以來的最低水平。看漲押注的意愿正在上升。盡管股指已跌至熊市低點，VIX波動率指數(shù)遠低于多年來的高點。

所有這一切聽起來可能有些奇怪，因為就在衰退風險滾雪球之際，美聯(lián)儲仍執(zhí)意大幅加息。但交易員們已經(jīng)厭倦了重復同樣的看跌咒語。股市風險敞口已被大幅削減至歷史低點，而通脹上升和貨幣政策強硬也算不上什么新威脅。

Hodges資本管理公司投資組合經(jīng)理Gary Bradshaw稱：“當外界有這么多懷疑的時候，也許情況實際上并沒有那么糟糕。我們已經(jīng)非常接近將所有不利因素都反映在股價中了。這種敘事正在不斷重復，交易員們正慢慢感到厭倦。”

人們的疲憊感、好消息的門檻較低、壞消息的門檻較高等，有助于解釋為什么標普500指數(shù)的緩慢暴跌似乎并沒有在日常交易中制造多少火花。與此同時，在一年中歷史上表現(xiàn)強勁的時候追逐股市潛在漲幅的沖動最近一直在顯現(xiàn)。在標普500指數(shù)10月份僅有的幾個真正上漲的交易日中，該指數(shù)的平均漲幅為2.4%，是本月平均跌幅的1.8倍。彭博社匯編的數(shù)據(jù)顯示，這是自2019年10月以來的最大比例。

這并不是說交易員們看漲。VIX指數(shù)仍在30附近徘徊，反映出市場預期，在這個不確定的時期，股價的波動將超過正常水平。然而，考慮到歷史上的通貨膨脹和可怕的利率前景，這個數(shù)字可能會更高。人們的想法是，大幅削減的頭寸調整減少了對看跌對沖的需求。例如，德意志銀行的數(shù)據(jù)顯示，系統(tǒng)性基金經(jīng)理的股票敞口目前徘徊在過去10年僅有兩次的低點附近，分別是在歐洲債務危機和2020年3月疫情期間。

在現(xiàn)金入市的情況下，一些投資者開始相信，大部分壞消息已經(jīng)過去，有利的季節(jié)性模式可能還會出現(xiàn)。Bespoke Investment Group匯編的數(shù)據(jù)顯示，自1990年以來，從10月10日開始的三個月期間，標普500指數(shù)的漲幅中值為7%。按滾動計算，這是全年最強勁的三個月交易窗口。

Interactive Brokers LLC首席策略師Steve Sosnick稱:“人們的看法是，雖然我們還沒有觸底，但或許我們離找到最佳底部更近了一步。我們有很多未知的未知因素，但在經(jīng)歷了10個月的暴跌之后，我們可能離弄清楚情況更近了。”

盡管如此，一場全面的美國經(jīng)濟衰退可能在明年降臨，而美聯(lián)儲似乎無力像前幾次經(jīng)濟衰退時那樣，采取溫和的抵消措施。這就是為什么Independent Advisor Alliance首席投資官Chris Zaccarelli呼吁謹慎行事。他表示:“很多在這個市場交易的人仍在使用逢低買入的策略。以前的做法奏效過，但這是40年來第一次通貨膨脹成為一個重大問題，情況有所不同。”

不過，就目前而言，在期權對沖領域還很難看到恐慌的爆發(fā)。以芝加哥期權交易所偏度指數(shù)(Cboe Skew Index)為例，在過去八周中，該指數(shù)有六周下跌，跌至2010年初以來的最低十分位數(shù)。該指數(shù)跟蹤標普500指數(shù)的價外期權成本，反映了對尾部風險保護的需求。

與此同時，由于的芝加哥期權交易所VVIX指數(shù)(Cboe VVIX Index)徘徊在溫和的水平上，投資者幾乎沒有興趣通過買入看漲期權押注VIX上升。總體而言，對標普500指數(shù)看漲合約的需求相對于下行對沖正在上升。

野村證券國際公司策略師Charlie McElligott在給客戶的報告中寫道:“客戶的需求完全集中在右尾/崩盤上。當他們沒有任何/足夠的潛在資產(chǎn)時，他們害怕錯過大的反彈。”

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