近期，股指期貨出現了持續升水現象。多位私募受訪人士認為，隨著市場底部特征逐步明確，宏觀環境發生變化，資金的風險偏好逐步提升，市場對于股票未來看多的預期是大量股指期貨品種出現升水的主要原因；未來股指期貨的效率會進一步提高，貼水呈震蕩收窄的趨勢。

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有私募人士指出，股指期貨持續升水利好正在建倉的中性策略，升水使得策略對沖成本為負，還可賺取股指升水的錢，當下或為中性產品開倉的較好時點。

市場預期轉向股指期貨持續升水

對于股指期貨持續升水的現象，大巖資本首席投資官黃鉑認為主要有以下兩方面的原因：一是市場底部特征逐步明確，國內外潛在不確定因素也逐步明朗，資金的風險偏好逐步提升，通過股指期貨對沖短期市場風險的需求降低。二是9月份以來，存量量化AB款產品在逐步清退，這部分杠桿類產品以市場中性策略為主，在平空頭期貨對沖的過程中會導致股指期貨基差縮小甚至升水。

道昆基金認為，股指期貨近期的持續升水主要反映了市場對于股票未來看多的預期。“近期，政策面暖風頻吹，而且A股的估值確實便宜。從道昆的大類資產配置模型來看，目前正在經歷一個典型的拐點期，股票市場由熊轉牛。”

啟林投資分析道，預期變化是導致大量股指期貨品種出現升水的主要原因。同時，在目前市場上相對比較低的對沖收益的環境下，大量資金選擇退出導致對沖需求大幅下降也對股指期貨罕見升水有一定的影響。

平方和投資認為，股指期貨持續升水，一方面表明市場對股市的預期向好，股市做多力量在逐漸蓄積；另一方面，隨著中證1000指數期貨等衍生品的落地，市場套保需求得到緩解，基差貼水也會減少。

“考慮到現在頭部量化私募的相對中證500和中證1000的指數還能做出15%~20%以上的超額收益，近期股指期貨升水主要是由于流動性方面導致的短期現象。當上述兩個因素逐步穩定之后，期貨基差會漸漸回到正常的水平。”黃鉑說。

對沖成本下降股指升水長期利好中性策略

私募排排網數據顯示，最近一個月有業績記錄的2703只股票量化產品平均收益率為5.42%，2343只產品實現正收益，占比為86.68%。分策略來看，有業績記錄的746只市場中性策略產品近一個月整體收益為1.82%，其中579只產品實現正收益，占比77.61%。

金斧子投研中心表示，股指期貨升水，對于將其作為對沖工具的量化對沖策略來說會增加對沖端的基差虧損。該投研中心的數據顯示，今年9月~11月，對沖產品的平均收益率分別為-1.69%、0.52%、0.10%；而上述數據觀察池中管理人在管的中證500指數增強產品9、10、11月平均超額收益為-0.51%、0.34%、0.77%。“可以發現，基差收斂對于量化對沖產品的業績影響在9月、11月影響較大。”金斧子投研中心相關人士稱。

談及股指期貨的升貼水變化的影響，好買基金研究中心研究員張錦升表示，市場中性產品對沖端的主要工具是股指期貨，股指期貨的基差收窄甚至轉正會對已建倉的市場中性策略產生負向貢獻。從9月下旬開始，季月的年化基差從-7%左右收窄至升水。在超額環境出現階段性衰退的背景下，市場中性產品遭遇雙重打擊，產品平均回撤幅度在1.5%~2%。但另一方面，升水使得策略對沖成本為負，利好未建倉的中性策略產品。

格上財富金樟投資研究員關曉敏分析道，中性策略產品的收益是由超額收益和對沖成本兩部分疊加組成的。對于未建倉的中性策略產品來講，股指升水意味著沖成本處于低位，還可以賺取股指升水的錢；而對于已建倉的產品來說，股指升水，基差收斂，對沖成本為負，整體收益會有一定的損耗。

朝陽永續基金研究院研究總監、向日葵投資FOF研究總監尹田園認為，股指期貨升水有利于中性策略產品建倉。“隨著上個月隨著基礎市場回暖，中性策略獲得了1.51%的正收益，今年以來月度平均表現僅次于5月、6月的1.85%和1.80%。”

道昆基金表示：“股指期貨升水對于中性量化策略是利好。但對于已經運作的中性策略，可能會造成短期的凈值下跌。投資者面對回撤，要判斷是來自策略的Alpha回撤還是基差的變動導致的回撤。如果僅僅是基差的變動，那凈值回撤可能只是暫時的。”

黃鉑認為，股指期貨升水，對于現存的量化中性產品會造成一定的影響。特別是由于量化AB款產品清倉所導致的期貨升水，量化中性策略會同時出現多頭端跑輸指數，空頭段期貨顯著跑贏指數，從而加劇賬戶短期的虧損。

“但是從另一個角度來講，由流動性原因造成的期貨升水只是短期現象，現在反而是配置中性產品性價比最高的時期之一，因為基差的水平遠遠低于多頭端超額收益的預期。”黃鉑補充道。

編輯：羅浩

關鍵詞： 市場情緒