作為公募REITs市場的“壓艙石”，高速公路REITs市場在2025年呈現(xiàn)出了鮮明的兩極分化特征。一邊是部分產(chǎn)品業(yè)績亮眼，另一邊則有產(chǎn)品面臨車流量下滑與收入承壓的困境。在市場規(guī)模持續(xù)擴容的同時，關(guān)于其新發(fā)節(jié)奏是否應(yīng)該放緩的爭議也有所升溫。

不過，業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，盡管短期挑戰(zhàn)猶存，但依托龐大的存量資產(chǎn)基礎(chǔ)，疊加政策鼎力支持，則高速公路REITs仍具備長期發(fā)展?jié)摿Α?/p>

(資料圖片僅供參考)

規(guī)模穩(wěn)居主力 業(yè)績分化成常態(tài)

2025年以來，高速公路REITs在公募REITs市場中的規(guī)模優(yōu)勢進一步鞏固，成為無可爭議的主力板塊。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月末，僅滬市就有10支高速公路REITs上市，約占全市場REITs發(fā)行規(guī)模的三分之一。若以全市場口徑統(tǒng)計，13支高速公路REITs的合計發(fā)行規(guī)模已占公募REITs市場份額的40%，無論總規(guī)模還是單只平均發(fā)行規(guī)模，均在各類REITs板塊中處于領(lǐng)先地位。

不過，與規(guī)模優(yōu)勢形成鮮明對比的是，板塊內(nèi)部的表現(xiàn)分化持續(xù)加劇?；仡櫧衲暌詠淼亩壥袌霰憩F(xiàn)，有機構(gòu)測算顯示，2025年1月1日 至2025年5月24日期間，中金安徽交控REIT的跌幅高達33.61%，而華泰江蘇交控REIT的漲幅則達到37.42%，兩極收益差距懸殊。

業(yè)績層面的分化同樣顯著，平安寧波交投REIT、華泰江蘇交控REIT等少數(shù)產(chǎn)品的車流量和累計收入實現(xiàn)同比持續(xù)提升，其中，華泰江蘇交控REIT的4月份日均收費車流量同比上升了15.02%，對應(yīng)路費收入同比增長16.73%；但易方達深高速REIT、浙商滬杭甬REIT等多支產(chǎn)品的4月日均收費車流量和當(dāng)月路費收入同比下降超10%，其中，浙商滬杭甬REIT的4月份日均收費車流量和路費收入同比降幅均超過12%。

分化并非偶然 多重成因交織

業(yè)內(nèi)專家指出，高速公路REITs的表現(xiàn)分化并非偶然，而是多重因素疊加作用的結(jié)果。

首當(dāng)其沖的是競爭性路段分流，這也是最直接的影響因素。項目底層資產(chǎn)周邊新路線開通或舊路線改擴建，往往會直接分流原有路段的車流量。例如，浙商滬杭甬REIT就因周邊國道G329玲瓏至於潛段改擴建通車，疊加浙江省對ETC貨車實施通行費優(yōu)惠，導(dǎo)致4月份車流量和收入雙雙下滑；易方達深高速REIT則受到常北線高速公路開通的分流影響，4月份日均收費車流量同比下降19.8%。

其次，是政策與特殊時段的階段性影響。節(jié)假日小型客車免通行費政策會直接拉低月度日均收費車流量，2025年清明節(jié)就導(dǎo)致部分產(chǎn)品當(dāng)月收費車流量環(huán)比下降。此外，地方通行費優(yōu)惠、區(qū)域經(jīng)濟活躍度變化等因素，也會通過影響貨車、客車流量結(jié)構(gòu)，間接作用于項目收益。

最后，是局部運營環(huán)境的干擾。關(guān)聯(lián)路段施工、極端天氣等突發(fā)情況，會短期內(nèi)阻礙車流通行，對業(yè)績造成沖擊。例如，易方達深高速REIT在4月下旬就因底層資產(chǎn)連接的G5513部分路段封閉施工，導(dǎo)致途經(jīng)該項目的車流量減少，進一步加劇了業(yè)績壓力。從長期來看，區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、物流需求變化等因素，也會對路段的長期盈利能力產(chǎn)生深遠影響。

新發(fā)節(jié)奏引爭議 多空觀點激烈碰撞

隨著板塊內(nèi)部結(jié)構(gòu)性分化的加劇，記者注意到，眼下市場中關(guān)于高速公路REITs新發(fā)節(jié)奏是否應(yīng)該放緩的爭議聲音有所放大，而這本質(zhì)上也是風(fēng)險防控與資產(chǎn)盤活的權(quán)衡博弈。

其中，支持放緩高速公路REITs新發(fā)的觀點主要聚焦兩大風(fēng)險點：一是資產(chǎn)權(quán)屬合規(guī)風(fēng)險——高速公路及附屬設(shè)施缺乏統(tǒng)一的不動產(chǎn)登記制度，跨區(qū)域協(xié)調(diào)登記難、關(guān)鍵材料缺失等問題普遍存在，不少項目未完成不動產(chǎn)權(quán)登記，盲目新發(fā)可能引發(fā)后續(xù)法律糾紛；二是存量債務(wù)與資產(chǎn)篩選難題，高速公路行業(yè)存量債務(wù)龐大，資產(chǎn)受限情形普遍，新發(fā)REITs需解除資產(chǎn)他項權(quán)利，這會給原始權(quán)益人帶來巨大資金壓力。

主張加快發(fā)行的觀點則更看重其市場化價值與政策意義。尤其站在資產(chǎn)盤活角度，我國高速公路里程穩(wěn)居世界第一，存量經(jīng)營性資產(chǎn)規(guī)模龐大，市場人士估算該板塊的REITs市場空間可達0.8至1.2萬億元，加快新發(fā)節(jié)奏能有效將固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動資金，為新的交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供資金支持。

再就投資需求角度分析，身處當(dāng)前的低利率環(huán)境中，高速公路REITs的穩(wěn)健收益特性，能滿足保險、社保等長期資金的配置需求，豐富資本市場投資品種。從行業(yè)發(fā)展角度來看，REITs作為市場化融資工具，可拓寬高速公路建設(shè)的融資渠道，降低融資成本，同時通過更多產(chǎn)品的市場化運作，推動REITs市場定價機制、運營管理模式的成熟。

提質(zhì)擴容成主線 長期發(fā)展?jié)摿善?/p>

對于高速公路REITs的未來發(fā)展，記者采訪發(fā)現(xiàn)，大部分業(yè)內(nèi)專家持“審慎樂觀”態(tài)度，認(rèn)為板塊將進入“提質(zhì)擴容”的新階段。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明指出，盡管部分項目表現(xiàn)承壓，但公募REITs一、二級市場的估值價差仍然存在，一級市場打新機會值得關(guān)注，高速公路REITs作為核心品類，其配置價值不會削弱。

至于發(fā)展前景方面，當(dāng)前有兩大趨勢已逐漸清晰。一方面，資產(chǎn)篩選將更加精細化。來自中金公司研究部的觀點認(rèn)為，未來投資者應(yīng)更聚焦?fàn)I收和凈利潤波動小、具有正向增長潛力或困境反轉(zhuǎn)預(yù)期的產(chǎn)品，那些現(xiàn)金流預(yù)測過于樂觀、估值偏高的項目將持續(xù)承壓。多位保險機構(gòu)投資人也向記者表示，華夏南京交通高速公路REIT、招商高速公路REIT等運營穩(wěn)健的產(chǎn)品，更有望獲得超額收益。這種市場選擇機制將倒逼原始權(quán)益人推出更優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，推動板塊整體質(zhì)量提升。

另一方面，政策完善與模式創(chuàng)新將打開增長空間?！案咚俟沸袠I(yè)經(jīng)營具有韌性，但新建及改擴建成本上升將帶來再投資壓力，未來管理層可能通過延長收費期限等政策優(yōu)化，助力提升資產(chǎn)回報至合理水平。”一位保險機構(gòu)投資人向記者表示。

來自中信建投證券的觀點認(rèn)為，2026年REITs市場的政策紅利蓄勢待發(fā)，指數(shù)化產(chǎn)品等增量資金政策的推出，將為高速公路REITs帶來流動性提升機遇。

不少機構(gòu)預(yù)測顯示，高速公路REITs仍有較大擴容空間。截至2025年10月，公募REITs總市值已近2200億元，作為占比40%的核心板塊，高速公路REITs若按全市場年均30%的擴容速度測算，預(yù)計2026年底規(guī)模有望突破1000億元。

瑞思研究院方面強調(diào)，盡管高速公路行業(yè)已進入成熟期末尾，但依托龐大的存量資產(chǎn)和擴募機制，疊加智能化、綠色化改造帶來的增值潛力，板塊仍將在公募REITs市場中保持重要地位。

總體而言，2025年的高速公路REITs市場，是分化與機遇并存的一年。短期的業(yè)績波動與新發(fā)爭議，本質(zhì)上是市場走向成熟的必經(jīng)階段。隨著資產(chǎn)篩選機制的完善、政策環(huán)境的優(yōu)化以及運營管理能力的提升，高速公路REITs有望在“穩(wěn)增長”與“防風(fēng)險”的平衡中，實現(xiàn)規(guī)模與質(zhì)量的雙重提升，持續(xù)發(fā)揮其在基礎(chǔ)設(shè)施盤活與資本市場建設(shè)中的重要作用。

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