伊力特公司短期有望受益于疆內消費場景修復，中期有望受益于疆內經濟發展，并積極開拓疆外市場，次高端價位伊力王實現自營，有望帶動產品結構持續升級，公司同時強化營銷組織改革，單獨成立伊力王事業部，渠道實現向經銷商+自營+線上”的模式轉變。

深耕疆內，有望充分受益于疆內場景復蘇+經濟發展。公司作為新疆龍頭白酒企業，深耕疆內、市場份額超過40%。自治區黨委書記馬興瑞2021年末上任以來，新疆經濟迎來高質量發展戰略機遇期，看短期，疆內疫情管控政策邊際寬松、精準防控，人貨流動逐步常態化，有助白酒餐飲、宴席等消費場景顯著修復;看中期，新領導班子定調積極推動疆內經濟建設，由“維穩”轉向“發展”，提出深入開展“文化潤疆”工程，大力實施“旅游興疆”戰略，2022年力爭接待游客2.5億人次，“十四五”末力爭接待游客4億人次，并計劃適度超前開展基礎設施投資，多舉措推動經濟發展有助帶動疆內次高端價位商務消費量及大眾價位消費升級。

疆外總經銷+品牌運營公司模式，緊抓援疆干部人群引領。公司積極布局疆外市場，浙江總經銷方面，受多名酒事業部運作、市場精力有所分散影響，近年浙江商源包銷收入有所回落，隨著公司重新強化與浙江商源合作，公司有望通過產品品牌形象提升和銷售量恢復性增長擴展浙江市場;公司通過品牌運營公司布局江蘇、河南、山東等市場，以援疆干部為切入點，以伊力王為主力產品，重點打造江蘇樣板市場，通過援疆人才資源帶動與公司內部規劃布局相協同開拓疆外市場，以官員回鄉消費影響力拉動伊力特出疆行動;此外，公司依托地緣優勢，積極布局甘肅、陜西。

推進渠道營銷組織改革，自營布局次高端價位伊力王。疆內地廣人稀的區域特點，故公司在疆內以包銷模式為主，經銷商隊伍穩定。2016年陳智董事長上任后，為解決公司傳統包銷模式對經銷商依賴度高的問題，公司深入推進渠道模式改革，設立品牌運營公司，對次高端價位系列產品伊力一號窖進行自營直銷，對其余包銷產品進行價格指導，實現由包銷向“經銷商+自營+線上”的模式轉變，于2021年7月收回次高端價位產品伊力王酒包銷權，成立伊力王事業部獨立運作，目前伊力王疆內已完成每個州地級代理招募，以團購渠道為主，配合疆內廣告投入，有望受益于疆內經濟發展、消費升級帶動的次高端價位擴容，預計伊力王將于2022年下半年進入省外市場，匹配銷售團隊和品牌運營中心;核心單品伊力小老窖由原本伊犁糖酒公司獨家包銷運營調整為伊犁糖酒+品牌運營中心+電商部的銷售模式，其余核心單品如伊力老窖、伊力特曲(浙江商源)等仍為合作包銷制，通過產品升級有望實現穩步增長;此外公司順應線上發展趨勢，2020年7月布局電商公司，核心人員參股并引入業績對賭強化團隊積極性，21年電商公司收入1.08億元。

投資建議：我們預計公司22-24年歸母凈利潤分別為3.75、4.81、5.76億元，同比增長20.0%、28.2%、19.8%;EPS分別為0.80元、1.02元、1.22元，當前股價對應PE為29、23、19倍。公司有望受益于疆內經濟建設由“維穩”轉向“發展”，帶動疆內消費升級，積極布局江蘇、山東等疆外市場，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：疫情反復影響消費及物流;產品結構升級不及預期;疆外擴展進程不暢等。

關鍵詞： 伊力特公司 疆內場景修復 產品改革 營銷組織改革