12月19日，是東興證券復牌的第二個交易日。在前一日收獲漲停后，19日股價則有所調整，截至收盤，最終報收14.39元/股，微跌0.35%。

而此前一日，相伴東興證券9年之久的大股東山東高速（600350）公告稱，根據相關會計準則及政策，擬在2025年度對聯營企業東興證券對應的長期股權投資計提減值準備，預計減值準備金額約為6.9億元。

據青島榮晟企業管理咨詢有限公司董事長、資深IPO顧問王立慧對券商中國記者分析，山東高速計提的6.9億元減值，并非對東興證券的投資交易“不劃算”，而是在交易預案發布后，將其賬面上“虛高”的長期股權投資價值，向下調整到即將換入的中金公司（601995）股票的公允價值水平。這是一個必要的會計技術處理，以確保財務報表反映交易的經濟實質。

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計提減值系會計上的計量調整

山東高速發布公告當日，即東興證券復牌首日。12月17日，中金公司換股吸收合并東興證券、信達證券（601059）的預案出爐。其中，被吸收合并方東興證券換股價格為16.14元/股，較基準價格溢價26%。以此計算，東興證券與中金公司A股的換股比例為1∶0.4373。

根據山東高速12月18日公告，基于中金公司吸收合并東興證券的預案，為更加客觀、公正地反映公司財務狀況和資產價值，根據《企業會計準則第2號-長期股權投資》《企業會計準則第8號-資產減值》及公司會計政策等相關規定，結合東興證券公告內容，本著謹慎性原則，公司擬在2025年度對聯營企業東興證券對應的長期股權投資計提減值準備，經初步測算，預計減值準備金額約為6.9億元。

在換股預案發布次日，山東高速緣何對東興證券的投資計提減值？

“山東高速計提減值并非因為交易‘不劃算’，而是基于企業會計準則在交易實質確定后，對資產賬面價值進行的謹慎性合規調整。”王立慧表示，山東高速將東興證券作為“聯營企業”，按照現行法規應采用權益法核算，這項長期股權投資的賬面價值并非東興證券的股票市價。但在換股吸收合并這一確定性事件發生后，山東高速持有的東興證券股權將轉化為中金公司股權。根據會計準則，必須用新獲得資產(中金股票)的公允價值來重新衡量原資產(東興投資)的價值。若公允價值低于原賬面價值，則必須計提減值，確認損失。

王立慧進一步表示，這只是一個會計上的計量調整，反映了該項投資的歷史累計收益在最終變現時，未能全部實現。從現金流和實際資產形態看，山東高速只是將一種股權投資(東興)轉換為了另一種更具流動性和聲譽的股權投資(中金公司)。其他受訪的業內財務人士亦有類似看法。

持股東興證券已有9年

根據此前公告及財報，山東高速和東興證券的淵源已久。2016年，東興證券通過定增再融資。山東高速獲配1.20億股，躋身東興證券第二大股東，持股比例為4.35%。彼時，定增的每股發行價格為18.81元，以此計算，山東高速共耗資22.57億元。

2021年，山東高速減持了東興證券部分股權，并于2022年又增持至原有股份數量。此后至今，山東高速直接持有東興證券股權比例穩定在3.71%。山東高速曾在財報中提到，雖然其對東興證券的持股比例低于20%。但是該公司有權在東興證券董事會中任命1名董事，從而能夠對東興證券施加重大影響，故將其作為聯營企業核算。

以三季報為例，2025年前三季度，山東高速實現營業收入168.41億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤26.19億元。除了路橋運營等主業貢獻的利潤外，資本運營就實現了9.72億元投資收益。其中，權益法核算的長期股權投資收益下，東興證券2024年度貢獻的投資收益為4557.25萬元。除東興證券外，山東高速還參股了威海商行、粵高速A等上市企業，其投資收益均明顯增厚了前三季度業績。

隨著中金公司吸收合并東興證券、信達證券的交易方案公布，這樁備受市場關注的券業并購案正持續推進中。

王立慧表示，會計準則要求企業及時反映資產價值的下跌。在合并交易條款已定、結果可計量時，即使交易尚未完成，也應基于最佳估計計提減值，使財務報表更加公允。

“可以明確的是，此次換股事項在2025年當期造成了6.9億元的賬面利潤減少。”王立慧表示，根據合并預案，東興證券的換股價格雖有溢價，但經過復雜計算和評估，山東高速認為其將換入的中金公司股權的公允價值，低于東興證券股權的當前賬面價值，因此擬計提6.9億元的減值準備。這6.9億元可以視作本次“處置”已明確產生的損失。

談及對公司的影響，山東高速在公告中稱，上述減值事項預計將導致公司2025年度合并報表利潤總額減少約6.9億元。本次計提減值準備金額未經審計，最終會計處理及對公司2025年度利潤的影響以公司披露的2025年年度報告為準。

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