中泰證券（600918）股份有限公司謝鴻鶴,安永超近期對華友鈷業(yè)（603799）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《減值風(fēng)險出清，鋰電業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼》，本報告對華友鈷業(yè)給出買入評級，當(dāng)前股價為83.64元。

華友鈷業(yè)

事件：公司發(fā)布2022年半年報，22年H1實現(xiàn)營業(yè)收入310.18億元，同比117.01%；其中22Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入178.06億元，同比增長126.27%，環(huán)比+34.77%。22年H1實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤22.56億元，同比增長53.60%；其中22Q2實現(xiàn)歸母凈利潤10.49億元，同比增長28.86%，環(huán)比-13.02%。22年H1實現(xiàn)扣非凈利潤21.92億元，同比增長54.77%，其中Q2單季度實現(xiàn)扣非凈利潤10.02億元，同比增長32.31%，環(huán)比-15.75%。業(yè)績符合預(yù)期。

(資料圖片)

鈷價急速下跌階段已過，減值風(fēng)險已然充分釋放。1)由于鈷、鎳商品價格在報告期內(nèi)快速下行，計提資產(chǎn)減值損失5.37億元，鈷價目前已經(jīng)跌至30-35萬元/噸區(qū)間，處于歷史中樞位置，且急速下跌的階段已經(jīng)過去，存貨減值風(fēng)險已然充分釋放；2)計提壞賬減值損失2.18億元；3)本期平倉及持倉鎳期貨合約共形成損失5.87億元，存貨因套保形成利得5.80億元，屬于無效套期損失為672萬元，鎳期貨套保頭寸對公司業(yè)績影響有限。

鎳項目進(jìn)展超預(yù)期，業(yè)績有望加速釋放。公司目前規(guī)劃鎳項目達(dá)到58.5萬金屬噸，2022將逐漸成為公司新的利潤增長點，其中華越6萬金屬噸氫氧化鎳項目目前已經(jīng)實現(xiàn)全面達(dá)產(chǎn)，上半年出貨量1.60萬噸(含受托加工業(yè)務(wù)和內(nèi)部自供)，實現(xiàn)營業(yè)收入25.31億元，凈利潤13.50億元，考慮到自供部分需要前驅(qū)體外售才會確認(rèn)收入，預(yù)計Q3鎳板塊利潤將會有更大貢獻(xiàn)；華科4.5萬金屬噸火法項目，截至今年6月底，四臺電爐均進(jìn)入試生產(chǎn)，下半年有望貢獻(xiàn)業(yè)績。

鋰電業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。1)前驅(qū)體板塊：三元前驅(qū)體出貨量3.69萬噸(含內(nèi)部自供)，同比增長26%，前驅(qū)體全資子公司華友新能源實現(xiàn)凈利潤2.04億元(同比+285%)，進(jìn)入LG化學(xué)、寧德時代（300750）、POSCO、比亞迪（002594）等全球主流電池供應(yīng)鏈體系，產(chǎn)量有望加速釋放；2)正極板塊：巴莫實現(xiàn)正極材料3.83萬噸，其中三元正極材料出貨量3.32萬噸，同比增長約52%，高鎳正極材料出貨量約2.64萬噸，成都巴莫實現(xiàn)凈利潤3.25億元，單噸利潤約8486元；正極合資項目樂友確認(rèn)投資收益2.76億元，據(jù)此測算樂友22H1實現(xiàn)凈利潤5.63億元，目前產(chǎn)能約4萬噸，假設(shè)上半年出貨量2萬噸，單噸利潤達(dá)到2.82萬元/噸。

研發(fā)投入增加，高鎳NCMA進(jìn)展超預(yù)期。公司研發(fā)費用由2.82→8.40億元(同比增加5.58億元)，主要系研發(fā)投入、職工薪酬、材料耗用增加以及巴莫科技并表導(dǎo)致，公司目前超高鎳NCMA正極材料月產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到3000噸級以上，2022年上半年合計實現(xiàn)9系超高鎳NCMA正極材料銷售超萬噸。

盈利預(yù)測及投資建議：公司通過上控資源，向下拓展鋰電材料市場，致力于成長為鋰電材料行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，實現(xiàn)從強周期向高成長切換。考慮資產(chǎn)減值因素對22年業(yè)績的影響，以及基于在建項目建設(shè)進(jìn)度超預(yù)期以及鋰資源項目的開發(fā)，我們調(diào)整公司2022-2024年歸母凈利潤分別為55.78、93.69和137.92億元(22-24年凈利潤預(yù)測前值61.49、89.88和135.13億元)，當(dāng)前1267億市值，對應(yīng)PE分別為22.7/13.5/9.2X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：主營產(chǎn)品價格波動風(fēng)險；項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；新能源汽車銷量不及預(yù)期；需求測算偏差以及研報使用公開信息滯后；核心假設(shè)條件變動造成盈利預(yù)測不及預(yù)期；研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風(fēng)險等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司（601995）陳彥研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.48%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利57.31億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.83。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機構(gòu)給出評級，買入評級15家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為128.51。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，華友鈷業(yè)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

關(guān)鍵詞： 華友鈷業(yè)