民生證券股份有限公司邱祖學近期對鹽湖股份（000792）進行研究并發布了研究報告《2025年三季報點評：鉀肥量價齊升，鋰鹽項目放量》，給予鹽湖股份買入評級。

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鹽湖股份

事件：公司發布2025年三季報。2025Q1-Q3公司實現營收/歸母凈利/扣非歸母凈利111.1/45.0/44.9億元，同比變動+6.3%/+43.3%/+46.4%。單季度看，25Q3公司實現營收公司實現營收/歸母凈利/扣非歸母凈利43.3/19.9/19.8億元，同比變動+34.8%/+114.3%/+117.2%，環比變動+18.3%/+45.2%/+45.0%。

碳酸鋰：價格觸底反彈。1)量：2025Q1-Q3碳酸鋰產銷3.16/3.15萬噸，同比變動+2.4%/+11.3%。單季度看，25Q3碳酸鋰產銷1.16/1.09萬噸，同比變動-2.8%/+35.4%，環比變動+1.0%/-12.6%。4萬噸/年鋰鹽一體化項目于9月底投料試車并產出合格產品，預計四季度將會持續爬坡并帶來后續產銷增長；

2)價：國內碳酸鋰價格自25Q3起開始回升，25Q1/Q2/Q3電池級碳酸鋰均價為7.58/6.58/7.33萬元/噸，25Q3碳酸鋰均價同比-8.7%，環比+11.3%。

氯化鉀：Q3量價齊升，助力業績增長。1)量：2025年Q1-Q3氯化鉀產銷分別為326.62/286.09萬噸，同比變動-6.7%/-9.6%。單季度看，25Q3氯化鉀產銷分別為136.64/108.30萬噸，同比變動+9.8%/+16.6%，環比變動+46.2%/+22.1%；我們預計Q4伴隨需求好轉，銷量有望進一步提高；2)價：

2025年鉀肥年度進口合同價格為346美元/噸CFR，同比上漲27%，對應約3000元/噸的含稅價，對國內鉀肥價格形成支撐。國內市場方面，2025Q1-Q3國內鉀肥市場價持續上漲，25Q3均價為3098元/噸，同比+23.9%，環比+7.5%。

核心看點：低成本產能持續擴張，全產業鏈競爭力持續夯實。1)低成本碳酸鋰產能持續擴張：4萬噸/年基礎鋰鹽一體化項目9月底投料試車并產出合格電池級碳酸鋰產品，將進一步提升公司鋰鹽產能規模，增強公司鋰鹽產品市場競爭力、盈利能力和抗風險能力。2)全產業鏈協同夯實競爭力：核心產品產銷銜接高效，同時通過“阿米巴”模式激活降本動能、數字化轉型提升運營效能、“產供銷儲”一體化機制強化市場應變，實現成本控制、運營效率、盈利韌性多維度升級，為全產業鏈競爭力筑牢根基。3)中國五礦啟動增持計劃：報告期內，中國五礦累計增持2.48億股(占總股本4.69%)。增持完成后，中國五礦及其一致行動人合計控制公司15.87億股股份，占總股本比例達29.99%，體現中國五礦對公司長期投資價值的認可及國家糧食安全的保障。

投資建議：鋰行業供應端擾動持續，鹽湖提鋰成本優勢凸顯，公司低成本鋰鹽產能加速擴張，鉀肥產能國內第一且鉀肥市場需求穩定，基本盤穩固，我們預計公司2025-2027年歸母凈利為66.0、77.5和83.8億元，對應10月24日收盤價的PE為19、16和15倍，維持“推薦”評級。

風險提示：鋰價波動風險，擴產項目爬產進度不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券喻杰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.89%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利56.42億，根據現價換算的預測PE為21.7。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級12家；過去90天內機構目標均價為28.8。

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