行業監管政策持續背景下，行業格局向好，圓通速遞不斷深化數字化轉型，延續精細化成本管理，公司業績改善取得明顯成效。航空資源持續賦能公司長期發展，產品結構逐漸細化。隨著公司單票盈利能力不斷改善，業務量穩定增長，預計公司22-24年歸母凈利潤為31.7/38.1/44.3億元，對應22年利潤PE為19.8倍，維持“強烈推薦-A”評級。

線上消費需求仍具韌性，行業格局帶來各家公司盈利恢復效果初顯。從行業整體看，我國快遞業已經邁過高增長階段，增速逐步放緩，但線上消費仍具韌性。2022Q1快遞需求較為穩健，行業競爭格局向好，各家業績同比實現修復，全國快遞業務量同比+10.5%，平均單票價格降幅明顯收窄，尤其圓通利潤修復較為明顯，管理改善成效凸顯。需求端方面，4月業務量受到上海疫情較大影響，但隨著疫情影響逐步消退和促銷費政策出臺，中期看好線上消費需求反彈，預計5-6月份業務量恢復正常增長態勢。供給方面，在行業價格戰得到緩解的背景下，頭部企業有望擴大自身服務競爭優勢，行業集中度持續提升，未來競爭關鍵在于時效的保障和服務體驗。

全面數字化轉型及精細化管理持續推進，資本開支回落下公司盈利持續改善。公司延續數字化運營和精細化管理，服務質量和運營效率將持續提升，單票快遞成本實現連年下降，單票運輸成本由2019年的0.69元降低至2021年的0.50元，單票中心操作成本由2019年的0.36元降低至2021年的0.30元。成本管控下盈利能力持續恢復，公司從2021Q3開始單票毛利不斷上升，到2022Q1單票毛利達到0.40元(同比+71.1%，環比+21.6%)同比環比均實現顯著提升。公司逐漸由資本開支高峰期向平穩期過渡，運力結構和轉運中心自有化程度趨于成熟，預計2022年開始圓通資本開支將逐步下降，自有現金流持續恢復。

航空國際業務錦上添花，公司末端建設持續發力。圓通在自有航空網絡和國際航空貨運市場的布局具有一定先發優勢，未來成長空間廣闊。截至2021年，圓通運營10架自有全貨機，包含4架波音737-300和6架波音757-200，占全國總量比重達到5.6%，預計到2022年將增加至13架，載貨量和運力將顯著提升。公司持續加強配送終端建設，完善終端多元化配送體系，通過建立媽媽驛站不斷推進“最后一公里”服務提質增效。圓通已經鋪設超過46000家媽媽驛站，入柜率達到52.5%以上，并通過加大對散件的推廣力度，完善散件配送系統，改善個人散件客戶的服務體驗，提高網點競爭力，改善網點效益。

風險提示：市場競爭超預期、疫情擴散導致物流受阻、加盟網絡不穩定、人員成本及運輸成本大幅上漲。

關鍵詞： 圓通速遞行業格局 航空資源 數字化轉型 歸母凈利潤