優(yōu)質(zhì)疫苗行業(yè)龍頭，強大的銷售網(wǎng)絡(luò)及能力

智飛生物是國產(chǎn)疫苗龍頭，擁有一支近3000人覆蓋31個省市、3萬多個基層衛(wèi)生服務(wù)點的市場團隊。強大的銷售能力及網(wǎng)絡(luò)是其核心競爭力之一，獨家代理默沙東重磅疫苗，實現(xiàn)收入和利潤雙高速增長。短期代理產(chǎn)品的銷售仍是公司的業(yè)績基石，國內(nèi)HPV疫苗供不應(yīng)求，滲透率不到6%，作為國內(nèi)及全球獨家的四價、九價HPV疫苗，隨著默沙東增加國內(nèi)供應(yīng)量，預(yù)計未來3-5年仍將快速增長。

持續(xù)研發(fā)投入，自研產(chǎn)品梯隊日臻成熟

公司擁有較為完善的細(xì)菌和病毒疫苗研發(fā)平臺，形成綠竹、龍科馬、睿智產(chǎn)業(yè)園等多個產(chǎn)研基地。上市產(chǎn)品中智克威得為國內(nèi)首個重組蛋白新冠疫苗，并獲批序貫接種，在多國獲批緊急使用，預(yù)計未來將持續(xù)為公司帶來收入。微卡結(jié)合EC為結(jié)核病防控提供診斷、預(yù)防和治療的全方位診療體系，預(yù)計未來市場空間近百億。在研產(chǎn)品中，23價肺炎多糖疫苗已經(jīng)報產(chǎn)，四價流感、人二倍體狂犬、流腦結(jié)合及15價肺炎結(jié)合疫苗均進入臨床三期，將在未來3-5年逐漸上市，形成日漸完善的自研產(chǎn)品梯隊。

未來三年非新冠業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速仍將維持30%以上

從估值上看，公司已處于歷史最低估值水平，不考慮新冠疫苗收入，對應(yīng)2022年估值為24倍，未來三年收入復(fù)合增速仍將維持30%以上。我們預(yù)計新冠疫苗的接種在未來幾年有望持續(xù)，將持續(xù)為公司帶來現(xiàn)金流。從中長期看，公司多個重磅產(chǎn)品進入臨床三期，未來自研產(chǎn)品的占比將逐漸提升，有望提升估值。

盈利預(yù)測、估值與評級

我們預(yù)計22-24年營業(yè)收入分別為333/421/522億元，同比增長9%/26%/24%，歸母凈利潤分別為72/91/110億元，同比增長-29%/26%/21%。EPS分別為4.51/5.69/6.89元，對應(yīng)PE為21/17/14倍。根據(jù)可比公司估值情況，我們給予公司22年35倍PE/得出目標(biāo)價158元。鑒于公司龍頭地位，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

研發(fā)不及預(yù)期，銷售不及預(yù)期，競爭加劇，價格下降，政策風(fēng)險等。

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